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企业并购的风险分析

摘要：党的十五大明确提出要推动国有企业的战略重组，而企业并购则是战略

重组的重要内容，成功的企业并购可产生扩大经济规模、优化资源配置、提高市

场占有率以及向新经济领域渗透等协同效应。然而并购收益是和高风险共存的。

本文主要并购风险进行分析行分析，并提出了防范措施。

关键词：企业并购风险分析

0引言

企业并购，即兼并与收购，是企业实现扩张和增长的一种方式，是现代企业

发展战略中非常重要的战略之一。一般以企业产权作为交易对象，并以取得被并

购企业的控制权作为目的，以现金、证券或者其他形式购买被并购企业的全部或

者部分产权或者资产作为实现方式。企业并购实施后，被并购企业有可能会丧失

法人资格，或者被并购企业法人资格保留，但是其控制权转移给并购方。并购的

实质是取得控制权。随着国家一系列关于企业并购的法律法规的出台，以及经济

全球化的逐步深入，我们国内企业产业分散、规模过小、竞争力弱的状况迫使政

府和企业都在考虑如何把企业做大做强、如何能占领市场，如何增强企业的竞争

力，最终的选择必然是战略并购和产业整合。企业并购后可以产生协同效应，可

以合理配置资源，可以减少内部竞争等多方面有利于企业发展的优势，但也存在

大量风险，尤其财务风险最为突出。

1风险分析

1.1融资风险企业并购往往需要大量资金，如果企业筹资不当，就会对企业

的资本结构和财务杠杆产生不利影响，增加企业的财务风险。同时，只有及时足

额的筹集到资金才能保证并购的顺利进行。按筹资的方式不同，可分两种情况：

1.1.1债务性融资风险我国企业通过负债筹资的方式一般为长期借款，但我国

的金融政策较为严格，规定银行信贷资金主要是补充企业流动资金和固定资金的

不足，没有进行企业并购的信贷项目。另外，企业兼并风险大、资金需要量也大，

商业银行难以支持。另一种负债筹资的方式是发行企业债券，利用债券筹资的优

点是资金成本较低，利息可以在税前列支，保证股东的控制权，而且可以发挥财

务杠杆作用，但债券筹资也存在以下缺点：筹资风险高，债券有固定的到期日，

并需定期支付利息；限制条件多，筹资时间长，筹资额有限。不利于企业抓住时

机，及时并购。

1.1.2权益性融资风险发行普通股是企业筹集大量资金的一种基本方式，而且

所筹资金没有固定利息负担，没有固定到期日，不用偿还，筹资风险小。但我国

对股票融资的要求非常严格，企业如想实现股票融资，需要的时间跨度长，不利

于抢占并购时机，而且股票融资也有以下缺点：①资金成本高，主要是股利要从

净利润中支付，而债务资金的利息可在税前扣除；②容易分散控制权，利用普通

股筹划资，出售了新股票，引进了新股东，容易导致公司控制权分散；③无法享

受纳税利益；④现金股利支付压力大，股票股利支付会导致每股收益下降、每股

市价下跌。所以利用股票融资实现企业并购，给并购方带来的风险也是不可估量

的。

1.2目标企业价值评估中的资产不实风险由于并购双方的信息不对称，有时

并购方看好的被并购方的资产，在并购完成后有可能存在严重高估，甚至一文不

值，从而给并购方造成很大的经济损失。由于我国企业并购缺乏一系列行之有效

的评估指标体系，其相关的规定也多为原则性的内容，可操作性并不强。并购过

程中人的主观性对并购影响很大，并购并不能按市场价值规律来实施。企业并购，

本质也是一种商品的交换关系，对于交易双方来说需要有灵通的信息，需要有人

做促进工作，所以需要建立服务于并购的中介组织，降低并购双方的信息成本且

对并购行为提供指导和监督。

1.3反收购风险如果企业并购演化成敌意收购，被并购方就会不惜代价设置

障碍，从而增加企业收购成本，甚至有可能会导致收购失败。如被并购方回收股

票、实施“毒丸计划”等反收购手段。1984年外号“金融鳄鱼”的戈德史密斯准备收

购美国排名前400的克朗公司，克朗公司采取的就是“毒丸计划”：一是压低股

息，让收购方无利可图：二是宣布新股东没有选举权，董事会每年最多更换1/3，

任何重大决定须经董事会2/3票通过，让收购者无权控制人公司；三是公司高级

负责人离职时须支付其3年工资和全部退休金，总计1亿美元，公司骨干离职时

须支付其半年工资，总计3000万美元，这将使收购者背上沉重财务包袱。虽然

戈德史密斯最终成功收购了克朗公司，但他上任伊始即刻宣布取消“毒丸计划“。

1.4营运风险和安置被收购企业员工风险企业完成并购后，可能并不会产生

协同效应，并购双方资源难以实现共享互补，甚至会出现规模不经济，整个企业

反而可能