神州泰岳-市场前景及投资研究报告-SLG出海，长线运营，新品周期开启.pdf

证券研究报告·A股公司深度游戏Ⅱ

SLG出海长线运营强，新品周神州泰岳(300002.SZ)

期将开启

核心观点

首次评级买入

神州泰岳成立于2001年，初期主要从事ICT业务，2013年公司

全资收购SLG游戏研发商壳木游戏，游戏业务与计算机业务并

行发展。游戏业务受益于出海产品《AgeofOrigins》与《Warand发布日期：2024年07月14日

Order》的长周期运营，近3年游戏业务收入占比超60%，4Q24

当前股价：8.21元

迎新品周期；计算机业务以ICT运维为基础，AI业务和云服务

蓬勃发展，近3年持续减亏。公司业绩增速高，19-23年收入CAGR

超过35%，利润CAGR超过60%。

1、壳木游戏的成功背后：开发“稳准狠”，运营更新高频

壳木游戏的开发风格是“稳准狠”，虽然在运营的产品数量不多，

但每一款运营时间超过3年的游戏都具备持续增长的能力，以《旭

日之城》为例，上线第5年流水仍有30%增长，从增长归因来看，

“量价齐升”共同驱动增长。2023年《旭日之城》流水增长30%，

主要数据

MPU与ARPPU仍继续增长6%与23%。

股票价格绝对/相对市场表现（%）

1）研发侧：SLG研发能力强，题材敏锐度高。SLG手游机制复

杂，对数值体系、图像表现要求高，壳木较早就沉淀SLG研发经1个月3个月12个月

验。题材玩法方面《WarandOrder》16年就采用SLG+低门槛的-1.89/-8.967.34/4.0163.21/68.21

即时策略，《AgeofOrigins》18年即选择当前流行的丧尸题材。12月最高/最低价（元）15.51/6.21

2）运营侧：高频、高质量更新，运营强度高于同类产品。《War总股本（万股）196,109.20

andOrder》22-23年仍保持每年50次左右的版本更新，《Ageof流通A股（万股）181,919.40

Origins》22-23年每年版本更新次数大于等于40次。高密度的更

总市值（亿元）203.56

新让游戏持续保持新鲜和可玩性。

流通市值（亿元）188.83

2、新游储备在手，新颖题材有望再度引领SLG风潮。代号DL近3月日均成交量（万）10990.31

主要股东

和代号LOA在游戏题材和玩法融合的发展思路上均有成功案例