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钢铁行业寒意难消，分化加剧出清加速

惠誉博华2024年初以来，中国经济增长结构不平衡，社会有效需求总体不足，房地产行业超预期下滑，导致钢铁行业持续承压，供需双弱态势延续。

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2024年初以来，中国经济增长结构不平衡，社会有效需求总体不足，房地产行业超预期下滑，导致钢铁行业持续承压，供需双弱态势延续。

供给端，中国粗钢产量在2024年将向更低平衡中枢靠拢；“十四五”及“十五五”阶段产量预计将处在顶部平台期呈箱体波动。需求端，我们认为2024年，地产用钢仍将是重要拖累；作为经济增长压舱石的基建对钢材需求增长的效用斜率放缓；制造业投资已晋升为钢材需求最主要的增量来源，但该增量仍不足以对冲地产需求下降引致的缺口；全年钢材出口量预计维持高位，或直追2015-2016年波峰。2024年，供需双弱格局下钢铁行业将在2023年水位下寻求新的均衡价格及均衡量；需求疲软仍是行业盈利承压的核心掣肘因素。

企业层面，行业景气持续低迷将导致行业整体盈利恶化、财务杠杆及财务灵活性指标走弱，企业间信用质量分化加剧，行业出清或将加速。中长期来看，部分竞争能力低下、产品低端且单一、利润持续走低同时债务负担较重的尾部钢企在本次下行周期中或被迫出局，或被具有资金、技术、管理等多重优势的头部钢企所兼并，这也与中国政府提升行业集中度的政策导向不谋而合，而集中度的提升将进一步优化行业供给格局，提升钢铁在黑色产业链中的话语权，形成正反馈闭环。

2024年初以来，中国经济增长结构不平衡，社会有效需求总体不足，房地产行业超预期下滑，导致钢铁行业持续承压，供需双弱态势延续。供给端，1-5月，全国累计粗钢产量4.4亿吨，同比下降1.4%；“金三银四”传统旺季不旺，5月以来边际好转，重点钢企粗钢日产量在6月上旬恢复至2023年5月上旬以来的次高点224.8

万吨/天，中旬略降至218.5万吨/天，高炉及电炉开工率斜率亦扭转向上，6月28日分别为83.1%及61.5%。

5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》（以

下简称“行动方案”），明确提出2024年继续实施粗钢产量调控，“十四五”前三年节能降碳指标完成进度滞后的地区，“十四五”后两年原则上不得新增钢铁产能。考虑行业基本面及目前的生产节奏，我们预计中性情景下今年粗钢产量同比下降2%。

中国粗钢产量当月值

万吨 2019 2020 2021 2022 2023

10,500

9,500

8,500

7,500

6,500

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资料

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万吨/天

235.9232.2224.8

235.9

232.2

224.8

224.8

207.8

214.5

213.0

220.7

209.5

166.6

240

220

200

180

160

140

120

100

2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04

注：左下图为2017-2023年及2024年1-6月中旬数据，上下限为当期最高、最低值，?为同期均值

资料来源：Wind，惠誉博华

中国高炉、电炉开工率及产能利用率

高炉开工率(247家):全国

开工率:电炉:全国

中国:高炉炼铁产能利用率(247家) 产能利用率:电炉:全国

100% 中国:开工率:螺纹钢:主要钢厂

80%

60%

40%

20%

2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05

资料来源：Wind，惠誉博华

从更长的时间维度来看，我们认为中国钢铁行业已步入顶部平台期。对标日本，其钢铁行业196