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目 录
TOC\o1-1\h\z\u信用债行情回顾 4
各品种收益率及利差表现 9
个券梳理 12
投资观点 19
风险提示 20
图目录
图1:10Y国债及国开收益率走势() 4
图2:信用债收益率走势,以3Y中短期票据和城投债为例() 5
图3:信用债利差走势,以3Y中短期票据和城投债为例(BP) 5
图4:信用债发行与到期统计(亿元) 6
图5:信用债月度发行趋势(亿元) 6
图6:债券发行指导利率变化趋势,以3年期为例() 7
图7:不同期限结构的信用债发行期数比重() 7
图8:不同期限结构的信用债发行金额比重() 7
图9:M1、M2同比增速() 8
图10:多品种债券收益率对比() 9
图11:各行业信用利差走势(BP) 11
图12:城投债与产业债部分行业信用利差比较(BP) 11
图13:中债估价收益率大于10?的债券所属行业分布(只,亿元,) 12
图14:以债券数量计量的不同期限债券收益率分布(只,) 17
图15:以债券余额计量的不同期限债券收益率分布(亿元,) 17
表目录
表1:信用债近年来发行期限结构(只,亿元) 8
表2:6月18日中短期票据收益率及利差情况统计(,BP) 9
表3:6月18日企业债收益率及利差情况统计(,BP) 10
表4:6月18日城投债收益率及利差情况统计(,BP) 10
表5:截至6月18日,中债估价收益率大于10?的债券概况 13
表6:截至6月18日,不同期限及收益率的债券分布统计(只,亿元) 16
信用债行情回顾
债牛的主导因素有:1.基本面偏弱,经济增长内生动力不足,也就是我们常说的“弱现实”,往往对应“强预期落空”,从而影响债市情绪;2.存款利率下调,预期未来收益率继续下行推动债券价格上涨;3.资金面宽松,宽松的货币政策让市场表现为“钱多”逻辑,但宽货币传导到宽信用不畅,债券配置需求旺盛;4.资产荒行情,
实体经济收益率不佳等因素作用下,机构配置资金涌入债市,债券供给少于需求,资金抢券推动债券价格持续上涨;5.行业利好政策带动下,企业信用资质改善、流动性风险下降,市场认可度提升后资金涌入,较为典型的就是城投化债行情。
从债市收益率和信用利差的历史走势来看,此轮债牛行情自2023年3月开启,收
益率和利差下行持续到2023年8月,经历4个月的震荡调整后,2023年12月债牛行情再启动,“一揽子化债”政策利好带动下,配置资金对信用债的风险偏好持续提升。同时,随着市场利率的多次下调,信用债发行指导利率也在持续走低,实际发行票面屡创新低。发行端方面,融资难度降低、融资成本减少、债券期限拉长;配置端方面,“钱多”带来旺盛的配置需求持续推动债市走强,高息资产荒演绎为全面资产荒,2024年信用债多数品种收益率和信用利差屡屡突破历史新低。随着资产荒行情的持续演绎,信用下沉和拉久期策略的良好表现也在持续形成正反馈,信用风险溢价和流动性溢价不断收缩。
图1:10Y国债及国开收益率走势()
资料来源:iFinD,研究所
图2:信用债收益率走势,以3Y中短期票据和城投债为例()
资料来源:iFinD,研究所
图3:信用债利差走势,以3Y中短期票据和城投债为例(BP)
资料来源:iFinD,研究所
供给方面,从2024年发行规模和净融资额数据来看,信用债供给规模同比并未减少,这与以往供给收缩导致的资产荒行情有一定区别,2024年的资产荒更多的是在供需两旺的基础上,供给增长不足以满足更为强劲的配置需求导致,发行利率下降也减少了高票息资产的供应,而一揽子化债政策带来的城投行情,也加剧了信用债投资市场的拥挤。
图4:信用债发行与到期统计(亿元)
资料来源:iFinD,研究所
图5:信用债月度发行趋势(亿元)
资料来源:iFinD,研究所
从发行期限结构来看,2024年信用债发行期限出现长期化的特征,1年以内短期限信用债的发行比重下降,5-7年长期限信用债的发行比重也有所下降;但7年以上长期信用债的发行比重上升,尤其10年以上超长期信用债发行规模也超千亿元。
图6:债券发行指导利率变化趋势,以3年期为例()
资料来源:iFinD,研究所
图7:不同期限结构的信用债发行期数比重()
资料来源:iFinD,研究所
图8:不同期限结构的信用债发行金额比重()
资料来源:iFinD,研究所
表1:信用债近年来发行期限结构(只,亿元)
2021年
发行期数(只)
2022年 2023年
2024
年上半年
2021年
发行总额(亿元)
202
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