广发宏观-锚定价格端：2024年年中期产业链展望.docx

目录索引

回顾篇

价格：上游好于中下游，外需定价好于内需 7

利润：价格决定利润分布的特征明显 12

库存：库存回补更多来自于名义价格回升 14

权益表现：风险规避+出口+全球定价资源品 16

展望篇

全球制造业周期上行过程尚未结束 18

出口能否继续引领下半年行业主线？ 20

“设备更新”红利仍然是重要的产业链线索 25

关注下半年供给受限的产业链线索 30

风险提示 33

图表索引

图1：2024年1-5月细分工业行业PPI同比与行业产能利用率（%） 8

图2：2024年1-5月细分工业行业利润同比及对应的两年复合增速（%） 13

图3：2024年1-5月细分工业行业利润增速与行业PPI具有较强的相关性 13

图4：规上工业部门名义和和实际产成品库存（%） 14

图5：2024年1-5月工业细分行业库存变化（百分点）及库存分位值水平 15

图6：上半年BCI指数与制造业PMI 16

图7：BCI指数与万得全A指数 16

图8：上半年申万一级行业指数区间涨跌幅与万得全A指数差值（百分点） 17

图9：OECD综合领先指标和全球制造业PMI 18

图10：美国制造业库存（%）与中国出口（%） 19

图11：美国库销比与中国出口（%） 19

图12：OECD综合领先指标（点）与CRB指数 19

图13：总需求分项的平均进口含量（%） 20

图14：美国不变价GDP中消费、投资和出口季调同比（%） 21

图15：中国商品占美国进口比重（%）及中国出口金额占全球比重（%） 22

图16：中国商品占美国进口比重及中国出口占全球比重变化情况（百分点） 23

图17：制造业投资、设备购置和技改投资增速（%） 26

图18：数控金属切削机床产量同比（%） 28

图19：主要数控机械产品产量增速（%） 28

图20：各行业六年以上老旧设备占比估算（%） 29

图21：存栏量同比（%）领先生猪价格（元/公斤） 30

图22：生猪价格（元/公斤）与行业指数（点） 30

图23：水电燃料价格同比（%）与非税收入（%） 31

图24：水电燃料价格同比（%）与行业指数（点） 31

表1：2024年前5个月各行业PPI同比（%）及对整体PPI的拉动（百分点） 8

表2：2023年以来PPI生产资料和生活资料当月同比（%）趋势 9

表3：2023年以来采掘、原材料、工业中间品行业PPI当月同比（%）趋势 10

表4：2023年以来装备制造和公用事业细分行业PPI当月同比（%）趋势 10

表5：2023年以来消费制造细分行业PPI当月同比（%）趋势 11

表6：2024年1-5月主要出口商品出口金额同比（%）及与2023年相比变化情况

（百分点） 24

表7：2024年以来主要企业设备投资跟踪指标（%）及与2023年相比变化（百分点） 27

回顾篇

价格：上游好于中下游，外需定价好于内需

PPI周期延续2023年下半年以来的底部企稳回升趋势，截至5月，PPI同比降幅收窄至-1.4%。

2024年1-5月，PPI累计同比-2.4%，好于2023年全年的-3.0%。

当月同比看，本轮价格周期PPI同比自2023年6月底部的-5.4%逐步回升至2024

年5月的-1.4%。

受地产需求下滑行业（煤炭、黑色、非金属矿、化工）合计拖累1-5月PPI同比

1.5个点，过去几年供给快速上行的新兴产业合计拖累PPI同比0.7个点。

从行业拆解看，以2023年规上工业企业营收占比作为权重估算，煤炭开采（对1-5月PPI同比拉动为-0.36个点，下同）、农副食品（-0.15pct）、石油炼焦（-0.1pct）、化工（-0.37pct）、非金属矿制品（-0.35pct）、黑色冶炼（-0.34pct）、汽车

（-0.13pct）、电气机械（-0.33pct）、计算机通信电子（-0.26pct）。

建筑产业链相关的煤炭开采、黑色冶炼、非金属矿物制品、化工等四个行业对PPI

的拖累达1.5个百分点。

中游新兴产业的汽车、计算机通信电子、电气机械合计对PPI同比拖累为0.7个点。

行业2024年1-5月PPI同比 拉动煤炭开采油气开采黑色采选有色采选非金属矿采选农副食品食品

行业

2024年1-5月

PPI同比 拉动

煤炭开采

油气开采黑色采选有色采选

非金属矿采选农副食品

食品饮料茶酒

烟草纺织服装

皮革制鞋木材加工家具

造纸印刷

文教体娱用品石油炼焦

化工

医药

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