啤酒行业系列专题三：借鉴海外，股息率提升的逻辑框架-240418-兴业证券-14页.pdfVIP

业

研证券研究报告

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啤酒

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借鉴海外，股息率提升的逻辑框架

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＃investSuggestion＃(维持)——啤酒系列专题三

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2024年4月18日

行

业重点公司投资要点

＃summary＃

跟重点公司评级行业进入成熟阶段，股息率、回购比例对股票收益率的重要性提升

踪青岛啤酒增持⚫基于G-K模型推导可知，股票收益率主要由公司股息率、股本变化、盈利增

长、估值变化四个因素所决定。当行业从成长阶段步入成熟阶段时，盈利增

报燕京啤酒增持长、估值变化贡献弱化，而股息率、回购比例重要性提升。

告重庆啤酒增持⚫当前美股呈现股份回购、现金分红两大分配方式兼顾的多元特征，而日股仍

以现金分红为主、但股份回购受政策驱动已逐步强化。中国通过推出一系列

珠江啤酒增持

改革措施强化现金分红，并不断完善股份回购政策。

来源：兴业证券经济与金融研究院借鉴海外啤酒龙头，自由现金流量明显改善驱动分红率、股息率提升

＃relatedReport＃⚫2023年最新美股食饮龙头整体分红率为57.4%，整体股息率为2.5%，其中可

相关报告

口可乐、百事股息率分别达到3.1%、3.0%，而百威英博受限于财务压力股息

《啤酒系列专题二：海外啤酒率仅为1.3%。此外2023年日股食饮龙头整体分红率为40.1%，整体股息率

巨头最新拆解及思考》为1.8%，其中麒麟、朝日股息率分别为3.4%、2.3%。

⚫以百威英博、喜力、嘉士伯等美欧啤酒龙头经验来看，股息率提升需多维度

《啤酒系列专题一：升级共性因素共同驱动，一是收入增速降档，二是自由现金流进入明显改善趋势，此

下的节奏差异外估值水平回落到合理区间是重要支撑。以百威英博为例，2010年后收入增

速明显降档，同期自由现金流大幅提升，带动分红率从2010年的41.5%大幅

抬升至2017年的104.8%，股息率同步从0.7%大幅提升至3.9%，而期间市盈

率也从20倍水平抬升至30倍水平。

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分析师：⚫朝日、麒麟等日本啤酒龙头21世纪以来基本呈现增长乏力态势，在经历持

郭晓东续稳健经营沉淀后，当进入自由现金流明显改善阶段会看到分红率、股息率

guoxiaodong@的同步抬升。以朝日为例，2002-2010年收入增长乏力阶段分红率变化不

S0190521080002大，而在2015年后自由现金流大幅改善，带动分红率从2015年的30.2%提

升至2020年的55.1%