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摘要

现金股利对企业绩效的影响研究——基于股利平稳性的视角

股利政策理论是公司金融领域内一个历久弥新的命题，从上世纪六十年代起，

无数学者对此进行了深入的研究，形成了MM理论、股利信号理论以及股利代理

理论等卓越的学术成果。现金股利问题上升到动态领域即引发了对股利平稳性的

思考，然而学界对此仍缺少更为深刻和系统的研究。股利平稳性并非是一个新兴

的概念，早在1956年，Lintner就发现企业偏好平稳地发放股利来吸引投资者并

据此建立了相应的测量模型。而从资本市场的角度来看，我国资本市场起步较晚，

同时不乏上市公司股利政策混乱等问题，证监会多次强调对公司分红政策的关注。

因此，如何处理好现金股利发放等问题不仅仅关系企业和投资者利益，更关系到

国内资本市场健康成长。

近年来，有关股利平稳性的研究多集中于其形成原因和经济后果，在这样的

研究背景下，本文以股利信号传递理论和股利代理成本理论为理论基础，在股利

平稳性造成的经济后果的范畴内进一步研究股利平稳性对企业绩效的影响。一方

面，倡导企业实施平稳的现金股利政策，降低代理成本，提升公司绩效；另一方

面股利信号的成功传递也侧面说明了我国资本市场得到了进一步发展，市场化程

度有所提升。

本文从股利政策经典理论出发，以股利平稳性、现金股利、代理成本和企业

绩效为研究对象开展实证研究，选取2009-2019年A股市场非金融上市公司数据，

采用自由模型非参数计算方法计算出股利平稳性指标，应用有调节的中介效应模

型的检验方法进行逐步检验，得出如下结论：（1）现金股利对企业绩效的影响

并不是单一变量的影响，还会受到股利平稳性调节作用的影响。（2）股利平稳

性作为企业绩效的影响因素，发挥其调节效应有两种途径。一方面，在现金股利

影响企业绩效的直接效应中，股利平稳性作为调节变量对此存在调节效应；另一

方面，在以代理成本作为中介变量的中介效应中，股利平稳性作为调节变量可以

对中介效应的上半段起到调节作用。（3）从股利平稳性对企业绩效的两种作用

途径可以看出，股利平稳性的两种调节效应均有利于现金股利提升企业绩效，即

股利平稳性越高，现金股利的发放会进一步促进企业绩效的增加。

综上，本文的创新性有以下几个方面：第一，在传统现金股利研究的基础上，

从动态视角切入研究股利平稳性对企业绩效的调节作用，完善了股利政策理论的

研究。第二，进一步整合现金股利、股利平稳性、代理成本和企业绩效之间的关

系，研究方法方面引入有调节的中介效应模型来研究公司金融领域的问题，并在

其他学者研究的基础上综合多种检验方法进行了全面分析。

关键词：

股利平稳性，企业绩效，有调节的中介效应

ABSTRACT

ResearchontheInfluenceofCashDividendonEnterprise

Performance

——BasedonDividendSmoothing

Dividendpolicytheoryisaclassicandoftennewpropositioninthefieldof

corporatefinance.Sincethe1960s,numerousscholarshaveconductedin-depth

researchandexplorationonit,andformedoutstandingacademicachievementssuch

asMMtheory,InformationContentofDividendsandagencytheoryofdividends.

Whentheissueofcashdividendrisestothedynamicfield,ittriggersthe

thinkingaboutthedividendsmoothing.However