金融次级债策略展望(保险次级债篇)：大浪淘沙始到金.pdf

固收深度报告

内容目录

1.发行情况：监管优化降低发债意愿，利率中枢基本稳定4

2.成交情况：高评级长久期交易活跃，流动性优势有所扩大7

3.策略展望：配置性价比有限，拉久期、控尾部挖掘收益9

4.风险提示11

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图表目录

图1：保险公司次级债发行与偿还情况（单位：亿元）5

图2：保险公司次级债发行评级分布（单位：亿元）5

图3：保险公司次级债加权平均票面利率走势变化（单位：亿元；%）6

图4：保险公司偿付能力充足率变化走势（单位：%）7

图5：保险公司次级债成交量与换手率（单位：亿元；%）8

图6：保险次级债收益率与久期分布情况（单位：%）11

图7：保险次级债折价债券一览（单位：%；BP；亿元；年）11

表1：保险公司次级债发行管理政策梳理4

表2：保险公司偿付能力监管政策梳理6

表3：保险公司次级债不同评级、不同久期的成交量及同比变化（单位：亿元；%）8

表4：保险公司次级债不同评级、不同久期的换手率及同比变化（单位：%；pct）9

表5：保险次级债收益率、利差及分位数变化（单位：%；BP）10

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1.发行情况：监管优化降低发债意愿，利率中枢基本稳定

保险公司次级债包括次级定期债、资本补充债和永续债，其中次级定期债发行规模

较小，现存于市场的保险次级债主要为资本补充债和永续债。2004至2015年间发行的

为次级定期债，指保险公司经批准定向募集的、期限在5年以上（含5年）且本金和

利息的清偿顺序列于保单责任和其他负债之后、先于保险公司股权资本的保险公司债务，

该品种债券在2011年以前不允许提前赎回；2015年后，政策引导保险公司公开发行资

本补充债券，主要用于补充附属一级资本；直至2022年，保险公司被允许发行包含减

计或转股条款的永续债，用于补充核心二级资本。从存量情况来看，截至2024年6月

30日，保险公司次级债总体规模为三类金融次级债中最小，共3175.2亿元，占比4.29%，

以资本补充债券为主。

表1：保险公司次级债发行管理政策梳理

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中国保险监督管理委员会（以下简称“中国保监会”）