2024H1利率债复盘：从快牛行情到窄幅盘整.pdf

债券分析

图表目录

图表12024H1，非银“钱多”与供给偏慢环境下，债市从快牛行情进入低位盘整3

图表2存款利率市场化改革后第四轮存款降息落地4

图表31月地方新增专项债实际发行不及计划4

图表4逆周期因子负向调整幅度略低于去年贬值高峰5

图表5银行理财规模环比变化5

图表6商品住宅价格实际回暖动力不足6

图表7超长期特别国债节奏测算6

图表830年国债在2.5%下方时央行多次发声管理市场预期7

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2

债券分析

一、2024H1利率债市场：从快牛行情到窄幅盘整

2024年上半年，债市从快牛行情进入窄幅盘整状态。1月至4月底，上一年末存款

利率调降所引发的降息预期延续，与此同时，政府债券供给偏慢的环境下，债市“欠配”

行情极致演绎，10年期国债收益率快速下行至2.2260%附近；4月下旬，央行频繁关注

长债风险，收益率触底反弹，其后特别国债发行计划平稳，地产政策加码，收益率围绕

2.31%盘整后，在宽松预期的支撑下继续下行突破至2.2058%的年内低点。7月初，在央

行借入国债消息影响下小幅回调，整体围绕2.2%-2.3%窄区间波动。

具体看，以10年期国债收益率观察市场走势：2023年11月底至2024年3月初，

大行存款挂牌利率下调后，政策利率降息预期持续演绎，且机构配置“开门红”，地方政

府债发行持续不及计划，10年期国债收益率由2023年11月底的2.7108%快速下行45BP

至2.2650%，债市进入低利率新阶段。3月初至4月底，央行调研农商行债券投资的消息

推动收益率小幅反弹，随后在地产“小阳春”、政府债券供给偏慢、宽松预期等影响下，

债市先围绕2.30%盘整后继续下行至2.2260%附近。4月底至5月底，央行再次提示长债

风险，收益率触底反弹至2.3530%，其后特别国债发行节奏平稳、供给担忧缓和，“稳地

产”政策虽有加力但市场观望情绪仍强，债市调整有限，整体围绕2.31%附近盘整。6月

以来，监管喊话对市场的约束逐渐弱化，基本面弱修复与宽松预期支撑下，10y国债收益

率盘间进一步下行突破至2.2058%的年内低点，随后在央行官宣借入卖出国债操作后转

为窄区间盘整。

图表12024H1，非银“钱多”与供给偏慢环境下，债市从快牛行情进入低位盘整