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固定收益专题
正文目录
1前言1
2政策背景1
3信用风险传导路径2
3.1信用风险暴露的时点和事件2
3.2部分低价转债走势复盘3
3.2.1鸿达转债3
3.2.2本钢转债3
3.2.3亚药转债4
3.2.4华安转债4
4对当前低价转债投资的启示5
5风险提示7
图表目录
图表1：2020年与2024年退市新规部分修订内容梳理1
图表2：信用债违约时间线3
图表3：万得可转债高/中/低价指数走势3
图表4：鸿达、广汇、维格、岭南转债价格走势3
图表5：本钢转债价格走势4
图表6：亚药转债价格走势4
图表7：亚太药业净利润（单位：亿元）4
图表8：华安转债价格走势5
图表9：20年与24年两轮转债信用危机中下跌超5%转债数量与比例5
华福证券图表10：转换价值70元以下，估值指数低于30%转债样本组的价格中位数变动（单位:
元）6
图表11：万得可转债高/中/低指数走势6
图表12：20年不同评级转债下跌修复结构6
图表13：万得可转债AA+/AA-及以下指数走势6
诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明
固定收益专题
1前言
5月以来，弱资质转债信用风险外溢导致部分债性转债价格波动，我们希望通过研
究预判低价转债的修复节奏和修复结构，帮助投资者增厚转债投资收益，本文主要
通过历史复盘的方法展开对低价转债的研究：
2020年10月-2021年3月转债市场曾受到过信用风险外溢的冲击，根据复盘，我
们认为20年与本轮转债市场的波动从政策背景、波及转债的范围到涨跌结构都存在
一定相似性。因此本文通过复盘20年转债市场信用风险事件的背景政策、下跌结构
与反弹结构，分析转债市场整体和个券走势的逻辑，最终给出本轮参与“错杀”低
价转债的投资建议。
2政策背景
本轮与2020年12月转债市场受信用风险影响调整前均有一轮影响正股与转债市场
的政策调整，两次事件在前期政策调控背景上有一定相似度，都强化了投资者对正
股退市风险的担忧。2020年10月23日，证监会起草制定了《可转换公司债券管理
办法（征求意见稿）》，“主要针对个别可转债被过分炒作、大涨大跌的现象，着重
解决投资者适当性管理不适应、交易制度缺乏制衡、发行人与投资者权责不对等、
日常监测不完备、受托管理制度缺失等问题”。2020年12月14日，沪深交易所集
体发布《股票上市规则（征求意见稿）》《退市公司重新上市实施办法（征
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