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固收深度报告
内容目录
1.发行情况:补充资本需求降温,发债规模明显收缩4
2.成交情况:成交量下降,流动性趋弱5
3.策略展望:存续个券久期偏短,适度下沉性价比高7
4.金融次级债特征各异,品种利差提示机会仍存9
5.风险提示10
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东吴证券研究所
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图表目录
图1:证券公司次级债发行与偿还情况(单位:亿元)5
图2:证券公司次级债发行评级分布(单位:亿元)5
图3:证券公司加权平均票面利率走势变化(单位:亿元;%)5
图4:券商次级债成交量与换手率(单位:亿元;%)6
图5:券商次级债收益率与久期分布情况(单位:%)8
图6:券商次级债折价债券一览(单位:%;BP;亿元;年)8
表1:券商次级债不同评级、不同久期的成交量及同比变化(单位:亿元;%)6
表2:券商次级债不同评级、不同久期的换手率及同比变化(单位:%;pct)6
表3:券商次级债收益率、利差及分位数变化(单位:%;BP)8
表4:商业银行、券商、保险次级债不同品种利差比较(单位:%;BP)10
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1.发行情况:补充资本需求降温,发债规模明显收缩
证券公司次级债,是指证券公司向股东或机构投资者定向借入的清偿顺序在普通债
之后的次级债务,以及证券公司向机构投资者发行的、清偿顺序在普通债之后的有价证
券。券商次级债开始发行较商业银行晚,2012年12月,中国证券监督管理委员会发布
公告《证券公司次级债管理规定》,允许券商非公开发行次级债券,且规定长期次级债可
按一定比例计入净资本,到期期限在3、2、1年以上的,原则上分别按100%、70%、
50%的比例计入净资本;2016年开始,证券公司向股东或机构投资者借入或发行的次级
债,可以按照一定比例计入附属净资本或扣减风险资本准备;至2020年5月,证监会
修订《证券公司次级债管理规定》,允许证券公司公开发行次级债,促使券商次级债发行
规模得到较大提升。截至2024年6月30日,证券公司次级债存量规模为5934.14亿元,
约占金融次级债总规模的8.01%。
2023年上半年期间共发行券商次级债875.52亿元,而2024年上半年仅发行649.97
亿元,发行量同比下降25.76%,叠加偿还量同比增加37.45%,导致202
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