6月经济数据点评：关注隐形的压力.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、关注隐形的压力 5

（一）压力1：居民财产净收入恶化—耐用品需求不足 5

（二）压力2：社会集团消费性支出不足—社零偏低 6

（三）压力3：化债约束下地方资本性支出不足—施工链实物量偏弱 6

二、2季度经济数据详细分析 7

（一）2季度主要经济数据概览 7

（二）GDP：实际与名义均低于预期 8

（三）居民部门，消费倾向好于去年同期，支出倾向依然偏低 9

（四）农民工就业：失业率低，但收入增速有所回落 9

（五）企业部门，产能利用率有所回升 9

（六）能耗：同比下降 10

三、6月经济数据详细分析 10

（一）6月主要经济数据概览 10

（二）就业：失业率处于历史同期偏低水平 11

（三）消费：非耐用品强于耐用品 11

（四）地产：销售同比降幅小幅收窄 12

（五）工增：产销率进一步回落 13

（六）投资：水利投资大幅回升 14

图表目录

图表1 居民财产净收入增速较低 5

图表2 居民收入的分类框架 5

图表3 高收入群体中财产性收入比重更高 5

图表4 限额以上耐用品消费增速大幅走低 5

图表5 社零：商品零售增速VS居民商品性消费 6

图表6 社零：餐饮增速VS居民饮食服务支出增速 6

图表7 城投债：净融资额 7

图表8 政策性金融债净增+PSL净增量 7

图表9 基建：地方相关行业增速较低 7

图表10 建筑业施工链表现偏弱 7

图表11 2季度主要经济数据一览 8

图表12 GDP：平减指数小幅回升 8

图表13 GDP：贡献拆分，消费贡献率在回落 8

图表14 居民消费倾向：略好于去年同期 9

图表15 居民支出倾向：低于去年同期 9

图表16 2季度产能利用率小幅回升，但依然偏低 10

图表17 6月主要经济数据一览 11

图表18 失业率：处于历史同期偏低水平 11

图表19 农民工失业率：低于往年同期水平 11

图表20 社零：限额以下好于限额以上 12

图表21 社零：限额以上耐用品与非耐用品 12

图表22 国房景气指数处于低位 13

图表23 地产销售增速偏低 13

图表24 房地产投资增速较低 13

图表25 土地成交增速较低 13

图表26 工业增加值：三年复合增速有所回升 14

图表27 工业企业产销率：偏低 14

图表28 固投：其他行业回落，广义基建回升 15

图表29 固投：按构成分 15

一、关注隐形的压力

（一）压力1：居民财产净收入恶化—耐用品需求不足

第一个压力关注居民的财产净收入。2季度，居民财产净收入增速降至0.8%，前值为3.2%，属于2014年有数以来最低值。上半年来看，居民财产净收入累计增速为2.1%，在居民的四大收入来源中，增速最低。工资性收入、经营净收入、转移净收入上半年增速分别为5.8%、6.4%、5.0%。

财产净收入增速的下滑可能与哪些因素有关？根据统计局的定义，财产净收入包括出租房屋、利息、红利、出租其他资产、储蓄性保险净收入、转让承包土地经营权等，不包括转让资产所有权的溢价所得。结合CPI房租、居民定期存款利率的下调等数据，我们估计有可能与房租、存款利息等有关。

财产净收入增速的下滑可能影响哪部分消费？根据统计年鉴，我们计算各省的人均可支配收入，以及各省的收入中财产净收入占比。我们发现，高收入群体中财产性收入比重更高。再结合社零中限额以上消费中今年耐用品明显偏弱，1季度北京、上海、杭州等大城市社零偏弱，我们推断有可能财产净收入增速的下滑在冲击耐用品消费以及人均收入较高的城市的消费（大城市）。

图表1 居民财产净收入增速较低 图表2 居民收入的分类框架

资料来源：， 资料来源：国家统计局，

图表3 高收入群体中财产性收入比重更高 图表4 限额以上耐用品消费增速大幅走低

资料来源：统计年鉴， 资料来源：，

（二）压力2：社会集团消费性支出不足—社零偏低

第2个压力关注社零的下行，6月社零增速降至2%。根据统计局的定义，“社会消费品零售总额是指企业（单位、个体户）通过交易直接售给个人、社会集团非生产、非经营用的实物商品金额以及提供餐饮服务所取得的收入金额”

虽然社会集团的消费数据难以获得，但可以获得居民的消费数据（服务消费、商品消费等）。我们作两个比较，共同的结论指向今年社会集团消费不足，对社零形成拖累。

商品零售：从社零数据可知，1季度商品零售增速为4.0%，2季度降至2.4%。从居民消费数据可知，1季度居民的商品消费支出增速为5.2%，2季度为4.3%。1季度、2季度，居