2024H1信用债复盘：票息挖掘极致演绎.docx

目 录

一、2024H1信用债市场：资产荒+化债驱动，信用利差压缩至历史低位 4

二、2024H1大事记：各领域重在“防风险”与“化风险” 5

（一）城投：化债政策持续推进，一揽子化债方案落地见效 5

1、热点事件：城投舆情仍有发生，一揽子化债工具逐步落地 5

2、监管政策：持续深入化解地方政府债务风险，建立债务监管长效机制 6

（二）金融：TLAC非资本债券开启发行，持续加强并细化中央监管 8

1、热点事件：TLAC非资本债券开启发行，万能险结算利率持续调降 8

2、监管政策：细化各领域管理办法，持续推动中小金融机构改革化险 9

（三）房地产：万科积极缓解资金压力，稳地产、去库存政策“组合拳”推出 11

1、热点事件：万科舆情事件发酵引市场担忧，公司积极争取多方资金支持 11

2、监管政策：新一轮稳地产、去库存政策组合拳拉开序幕 12

三、信用债一二级市场复盘：净融资同比小幅增长，收益率明显下行 14

（一）一级市场：城投债缩量明显，产业债成供给主力 14

（二）二级市场：市场拉久期沉资质要收益特征明显 16

四、风险提示 19

图表目录

图表1 2024H1“资产荒”行情持续演绎，信用利差压缩至极致水平 4

图表2 2024H1城投非标风险事件同比增长6起 5

图表3 2024H1城投商票逾期主体数量基本维持稳定 5

图表4 2024H1一揽子化债工具落地案例 5

图表5 2024H1地方债务及城投监管相关中央层面主要政策概览 7

图表6 2024H1五大行TLAC非资本债发行额度情况梳理 8

图表7 2024H1金融领域相关中央层面主要政策概览 10

图表8 2024H1万科舆情演绎过程 12

图表9 2024H1房地产监管相关中央层面主要政策概览 13

图表10 2019-2024H1信用债及各行业债券净融资情况 15

图表11 2024H1产业债各行业净融资及其同比变化情况 15

图表12 2023-2024H1全国及各省城投债净融资规模及其同比变化（亿元） 16

图表13 2024H1信用债信用利差与收益率变动情况 16

图表14 2024H1城投债信用利差与收益率变动情况 17

图表15 2024H1地产债信用利差与收益率变动情况 17

图表16 2024H1二级资本债信用利差与收益率变动情况 18

图表17 2024H1永续债信用利差与收益率变动情况 18

图表18 2024H1煤炭债信用利差与收益率变动情况 19

图表19 2024H1钢铁债信用利差与收益率变动情况 19

一、2024H1信用债市场：资产荒+化债驱动，信用利差压缩至历史低位

2024年上半年，“资产荒”行情持续演绎，信用环境维持平稳，信用利差持续压缩，但下行至极低水平后，进一步压缩动力不足。1-2月，化债政策有序推进，“稳地产”政策持续发力，机构配置力量较强，“资产荒”行情延续，收益率低位水平市场对于票息挖掘的诉求进一步抬升，信用利差继续收窄；3月，跟随利率调整，信用债市场止盈情绪阶段性升温，一级发行利率走高，信用利差小幅走阔；3月末-6月中旬，受禁止“手工补息”影响，资金从银行存款流向银行理财和公募基金，对信用债的配置需求加大，叠加该阶段为信用债供给低点，“资产荒”行情趋于极致，信用利差整体明显收窄；6月下旬，资金宽松格局延续，叠加基本面弱修复、风险偏好回落，信用债收益率跟随利率品种下行，但下行幅度不及利率债，信用利差被动走阔。整体看，3年期AAA、AA+、AA中短票收益率分别下行58BP、62BP、80BP，信用利差分别收窄12BP、15BP、33BP左右。

图表1 2024H1“资产荒”行情持续演绎，信用利差压缩至极致水平

资料来源：，

注：信用利差=中债中短期票据到期收益率-同期限中债国开债到期收益率

以3年期AA+中短票信用利差走势划分2024年上半年信用债市场行情，大致可以分为四个阶段：

第一阶段（1月初-3月初）：机构配置力量较强，“资产荒”行情延续，信用债收益率明显下行，信用利差收窄。此阶段机构配置力量较强，叠加降息预期发酵、政府债券供给偏慢等，无风险利率持续下行；同时，化债政策有序推进，“稳地产”持续发力，信用环境平稳，且利率下行至低位后市场对于票息的追逐更盛，信用债票息挖掘需求加大，信用利差收窄。期间，3yAA+中短票收益率下行27BP至2.58%，信用利差收窄11BP至

3月初的34BP。

第二阶段（3月）：信用债收益率跟随利率调整，市场止盈情绪阶段性