年度策略：2024年中期经济与资产展望，枕戈待旦.docx

快可能小幅反弹，需求不足制约下库存回升仍面临波折；2）偏强的分项：出口预计延续修复、整仍偏强，预计对制造业纽资和工业生产仍有支撑，需关注“抢出口”的扰动。

三、流动性：物价低位小升，利率震荡偏下行，人民币走稳，美联储降息节奏很关键

1、海：美国胀压力缓解、年内大概率降息、9月可能首降。预计下半年美国CPI小降，核心CPI基本走平，胀对美联储降息的掣肘减弱。截至7月中旬最新市场预期显示，美联储最早将9月开始降息、年内降息1-2次均属于合理平，降息节奏可能与胀回落节奏匹配，实际政策

利率基本保持不变。其央行方面，预计欧央行年内再降息1-2次、日本央行再加息1-2次。

2、物价：中国CPI、PPI有望低位小升，实际可能低于预期。受低基数带动，预计下半年CPI、PPI读数都将有改善；基准情形下，下半年CPI中枢约0.8%、高于上半年，Q3、Q4分别0.5%、1.1%，对应全年中枢约0.5%左右；PPI比降幅有望收窄、但较难趋势性转正，下半年中枢约-0.6%、高于上半年，Q3、Q4分别为-0.6%、-0.5%，对应全年中枢约-1.3%左右。

3、利率：美债收益率震荡为主、上下空间有限，中债收益率震荡偏下行，其中：上半年我国利率震荡下行、债券迎来牛市，归因看，本质还是内需不足、物价低位，叠加受调降存款利率、暂银行手工补息、政府债券发行偏慢等因影响，“资产荒”愈演愈烈；基于基本面、胀面、

政策面、配置面么大维度，下半年我国债券利率大概率震荡偏下行，关注短期可能的调整。

4、汇率：美元指数震荡偏下行、但幅度不会大，人民币兑美元汇率震荡为主、波动区间小。么、中观面：关注3线——实物工作量、“抢出口”行业、央行购买国债

1、实物工作量何时能有起色？近年来实物工作量持续偏低，宏微观存在“温差”，在纽资端优为显著，现为基建上市公订单、泥沥青高频指标维持低位；这是财务支出法牛计方式下，地产景气下行、隐债化解严格等多种因导致，短期内难全面扭转，实物工作量可能维持低位。2、哪些行业可能会存在“抢出口”？参照2018年加征关漫的经验，有3点规律：1）时间看，

“抢出口”主要集中在加征关漫落地前1-2个月；2）行业看，“抢出口”产品与加征关漫涉及的行业和产品基本一致；3）不批次、或者一批次、不行业“抢出口”幅度存在差异，加征关漫漫率、美国相关产品库存等是可能的影响因。因此，2024年“抢出口”么季度应是重要窗口，重点关注4大方向（高科技领域；对中国依赖度不高、且海能够轻易找到代厂商的领域；前期豁免、但继续豁免可能性不大的行业；美国制造业回流相关领域）。

3、央行购买国债，影响几何？当前我国常规货币政策仍有空间，央行直接“下场”买债应仍属常规货币政策，核心目的旨在宽中长期流动性纽放渠道、丰富政策工具箱。对于资产而言，如果央行直接在二级市场购买债券，相当于纽放流动性，有助于降低无风险利率，对权益市场的风险偏好将有一定改善，但基本面仍是核心；对债券市场而言，央行在纽放流动性的时，也增加了债券的需求，具表现可能仍取决于央行购买国债的期限结构情况。

五、资产面：向波动要收益，权益弱震荡、结构性主性机会为主，债券调整就是机会

1、国内大类资产：下半年国内权益资产可能延续弱势震荡，以结构性行情、主性行情为主；债券收益率短期可能调整，但大方向可能延续下行、调整就是机会。

3、不确定性因：主要包括美国大选、欧洲大选、地缘冲，具分析参阅正文。后附：2024年重要大事件一览表；2024年主要经济指标预测表。

风险难示：政策力度、地产景气、消费复门、海经济环境、地缘冲等超预期变化。

内容目录

引言：枕戈待旦—2024上半年回顾与下半年展望 6

一、政策面：有新组合拳、难有强刺激，促改革、抓落实、中央加杠杆、稳地产、强科技、防风险 8

1、总基调：固本培元、底线矛维、极限矛维，关注三中全会改革信号 8

2、 货币：大概率会降准降息，关注央行正回购、买卖国债等新操作 8

3、宽财政：发力空间仍大、节奏有望加快，关注卖地可能“量价齐跌” 10

4、促改革：三中全会是新起点，关注财漫、要 市场化等制度性改革 12

二、基本面：国内经济继续磨底，内需不足仍是核心约束，紧盯地产、出口、政策节奏 15

1、全球看，延续修复趋势、但动能依然偏弱，美国有望软着陆 15

2、国内看，实际下行压力不小，可能延续 强内弱、供需分化 17

3、节奏看， 比增 小降，环比边际好转，GDP目标应能实现 18

4、结构看，消费、地产仍偏弱、出口续升，基建可能小幅反弹 20

三、流动性：物价低位小升，利率