逐鹿万亿市场，龙头砥砺前行.docx

目录索引

一、人力资源服务行业概览 7

（一）产业链解析：优化人力资源配置以提升企业经营效率 7

（二）业务介绍：不同模式盈利能力有所差异 7

（三）行业发展历程：从无到有，从有到优，迈入转型新阶段 8

二、政策利好频出，需求保持坚挺，增长可持续 10

（一）扶持政策持续出台，合规化程度提升利好头部机构 10

（二）市场规模不断扩大，人力资源服务需求持续增强 11

（三）看好人力资源服务行业中长期成长空间 14

三、格局分散，竞争激烈，龙头市占率有望提升 15

四、他山之石：海外人服龙头成长复盘 17

（一）RANDSTAD（任仕达）：全球第一大人力资源服务机构，通过收购快速扩张 17

（二）ADECCO（德科）：针对性收购成为专业用工领导者，数字化驱动新成长 21

（三）RECRUIT（瑞可利）：平台化发展，深度连接BC两端，不断拓展业务范围.25

五、行业趋势：灵活用工保持高景气，出海数字化或现新机遇 29

（一）灵活用工：需求涌现，仍处起步阶段，发展前景广阔 29

（二）出海：国内人力资源服务商积极出海，开拓新增长点 39

（三）数字化：数字化转型降本增效，全链条赋能助力业务发展 42

六、主要上市公司对比 44

（一）基本情况对比：传统服务商多元化拓展 44

（二）经营情况对比：大客户占比提升，人效呈现增长趋势 45

（三）财务情况对比：业务布局各有侧重，规模效应逐步体现 46

七、投资建议 49

八、风险提示 50

图表索引

图1：人力资源服务行业产业链 7

图2：人力资源服务行业业务分类 8

图3：中国人力资源服务行业发展历程 9

图4：中国人力资源服务机构营业收入总规模及增速 11

图5：中国三大产业对GDP增长贡献率（%） 12

图6：中国三大产业就业人员占比（%） 12

图7：中国高校毕业生数量及增速 12

图8：中国劳动力市场求人倍率 12

图9：中国15-59岁年龄人口占总人口比重 13

图10：中国城镇私营单位就业人员平均工资及增速 13

图11：中国人力资源行业服务用人单位数量及增速 13

图12：中国人力资源行业服务劳动者数量及增速 13

图13：万宝盛华股价与美国宏观经济的关联性 14

图14：中国制造业PMI 14

图15：中国人力资源服务市场规模及增速（按收入计） 15

图16：中国人力资源服务机构数量及增速 15

图17：中国人力资源服务机构平均营收及增速 15

图18：2023财年全球人力资源服务市场集中度（%） 16

图19：2022年中国人力资源服务市场集中度（%） 16

图20：2022财年中外人服龙头营收体量对比 16

图21：Randstad业务布局 18

图22：Randstad发展战略 18

图23：Randstad发展历程 19

图24：Randstad营收及增速 20

图25：Randstad净利润及增速 20

图26：Randstad毛利率及净利率 20

图27：Randstad分业务收入结构（%） 21

图28：Randstad分地区收入结构（%） 21

图29：Adecco业务布局 22

图30：Adecco发展历程 23

图31：Adecco营业收入及增速 23

图32：Adecco归母净利润及增速 23

图33：Adecco毛利率及归母净利率 24

图34：Adecco分业务收入结构（%） 24

图35：Adecco分地区收入结构（%） 25

图36：Recruit业务布局 25

图37：Recruit发展历程 26

图38：Recruit平台化商业模式“RibbonModel” 27

图39：Recruit营收及增速 27

图40：Recruit归母净利润及增速 27

图41：Recruit毛利率及归母净利率 28

图42：Recruit分业务收入结构（%） 28

图43：Recruit各业务经调整EBITDA率（%） 28

图44：Staffing业务分地区收入结构（%） 29

图45：Staffing业务分地区经调整EBITDA率（%） 29

图46：灵活用工行业商业模式 30

图47：灵活用工覆盖劳动力群体分布 30

图48：2021年中国灵活用工岗位分布 30

图49：2019-2023年科锐国际灵活用工、中高端人才寻访业务增速（%） 31

图50：劳动者从事灵活就业的原因 33

图51：求职者年龄分布 33

图52：2020Q1-2023Q1灵活就业求职者占比 33

图53