保险行业市场前景及投资研究报告：分红实现率，万能结算利率，寿险负债成本下行，资产收益率.pdf

证券研究报告·行业深度报告·保险Ⅱ

保险Ⅱ行业深度报告

寿险负债成本下行幅度或大于资产收益率压力

2024年07月31日

——来自分红实现率和万能结算利率的视角

增持（维持）

[Table_Tag]

[Table_Summary]

投资要点

负债成本测算成为今年寿险行业研究的重要课题之一。近期监管通过窗

口指导对不同体量保险公司进行浮动收益产品的存量负债成本上限的

压降，其中对于中小型/大型公司，万能险结算利率上限为3.3%/3.1%，

分红险实际收益率上限为3.2%/3.0%。该调整类似存量负债“重定价”，

相比预定利率“不追溯过往保单合同”，对负债成本压降作用较大。

新准则下，我们预计2024年上市险企净投资收益率或进一步下行，但

得益于权益市场“红利资产”的结构性行情，总投资收益率或改善。1.

从净投资收益率来看，2023年主要压力来自到期再配置收益率承压和

新流入保费配置收益率低于存量平均水平。我们估算2024年上市险企

平均净投资收益率预计约33bps至3.66%。2.从总投资收益率来看，得

益于2024年权益市场“红利资产”的结构性行情以及上年同期权益资

产买卖价差亏损导致的低基数效应，总投资收益率或改善至3.46%。

行业走势

监管引导预定利率下行的决心不变，相较于2023年，本轮预定利率下

调或大公司先行，各机构节奏显差异。从传统险来看，根据当前国内险保险Ⅱ沪深300

企平均13年左右的负债久期假设和50bps年化传统险预定利率下降幅-1%

-4%

度估算，按照每年7.7%（1/13）存量资产再配置比例，按照50%传统险-7%

-10%

业务占比得到年化负债成本下行幅度为1.9bps。-13%

-16%

-19%

我们选取国寿、平安、太保和泰康四家已披露最新一期分红实现率的头-22%

-25%

部险企进行样本分析。分红实现率是基于产品整体计算的衡量分红险实-28%

2023/7/312023/11/292024/3/292024/7/28

际分红水平与预期分红水平之间差异的指标。样本寿险公司可比口径的

最新一期现金红利实现率由高至低排序分别为：泰康长寿账户（50%）、

太保（48%）、平安（36%）、泰康个人账户（36%）、国寿（35%）；相关研究

而上年同期排序分别为：泰康长寿账户（150%）、泰康个人账户（114%）、《上市险企6月保费数据点评：寿险

平安（107%）、太保（87%）、国寿（68%）。当前主要头部险企有两增速当弱不弱，车险增速再度放缓》

种机制下的红利派发特征，具体包括保单年预发放和年终统一派发。太

保保额分红实现率高于现金分红。国寿一款产品分红实现率逾100%，2024-07-17

主动披露2013年起累计红利实现率。平安同一保单生效区间内绝大多