宁德时代深度报告：长周期的估值上升通道正在打开.pdf

宁德时代

A股公司深度报告

目录

核心要点1

公司当前的核心矛盾1

本报告核心亮点1

一、市场端：CATLinside深入人心，获得产品溢价3

1.1、动力储能产品享受溢价，盈利能力维持高位3

1.2、CATLinside品牌效应显著，海外客户持续突破4

1.2.1、品牌效应铸就“CATLinside”，ToC端发力掌握客户心智4

1.2.2、境外业务占比较高，海外客户价利较为稳定7

1.3、销售模式横向拓展，向多类型模式延申9

1.3.1、产品型向平台型转化：磐石滑板底盘9

1.3.2、产品型向授权型转化：技术授权LRS模式10

二、产品端：引领技术革新之先，性能全面超过竞争对手11

2.1、充电倍率领先，引领快充时代到来11

2.2、结构创新，CTP已发展到第三代13

2.3、材料体系创新，专利布局多个前瞻方向14

2.4、补锂剂技术储备推动电池降本，储能产品线丰富度提升17

2.5、研发费用领先，产品、技术核心竞争力有望保持优势18

三、成本端：深入布局重要原材料，提升供应链稳定性及成本优势21

四、成本前置计提高于同行，盈利优势有望维持26

4.1、公司会计准则严谨，与同行实际差距显著高于报表26

4.1.1、公司折旧快于同行，财务处理保守26

4.1.2、质保金计提比例高，费用处理谨慎27

4.1.3、销售返利计提充分，售价波动已有应对28

4.1.4、减值充分计提，财务处理保守29

4.2、公司现金流充沛，营运能力极强30

4.2.1、公司现金流良好，在手现金不断创新高30

4.2.2、资金占用能力强，净营业周期大幅缩短31

4.3、展望未来，公司具备和同行盈利继续拉大的能力32

4.3.1、资本开支、转固节奏积极，未来持续贡献成本优势32

4.3.2、超级拉线成本低位，系统研发掌握核心knowhow34

五、宁德时代投资价值分析35

5.1、出货量：公司出货随行业需求稳增长35

5.2、公司业绩测算：保守预期下公司估值处于底部37

风险分析39

报表预测40

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

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图目录

图1:2023年公司实现营业收入4009亿元，同比+22%3

图2:2023年公司动力储能电池销量390