上海莱士 海尔控股迈入发展新阶段，浆站拓展值得期待.docxVIP

证券研究报告：医药生物

证券研究报告：医药生物|公司深度报告2024年7月10日

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分

股票投资评级

股票投资评级

买入|维持

个股表现

个股表现

上海莱士医药生物

13% 9% 5% 1%-3%-7%-11%-15%-19%-23%

2023-072023-092023-122024-022024-042024-07

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

公司基本情况

最新收盘价（元）7.67

总股本/流通股本（亿股）66.45/66.43总市值/流通市值（亿元）510/510

52周内最高/最低价资产负债率(%)

市盈率

第一大股东

8.47/6.207.1%

28.41

Grifols,S.A.

研究所

研究所

分析师:蔡明子

SAC登记编号:S1340523110001Email:caimingzi@分析师:陈成

SAC登记编号:S1340524020001Email:chencheng@

上海莱士(002252)

上海莱士(002252)

海尔控股迈入发展新阶段，浆站拓展值得期待

l具备丰富并购整合经验，盈利能力优秀，稳居行业第一

梯队

公司上市后通过外延并购发展壮大，共拥有5张血制品牌照，具备丰富的并购整合经验。2023年44家浆站、1500吨采浆量均处于行业第一梯队。公司自产血制品收入规模从2019年25.85亿元增长至2023年的43.17亿元，CAGR为13.68%，白蛋白、静丙和其他血制品收入占比分别为33.1%、41.8%和25.0%，因子类产品中纤原和八因子市占率领先且具备独家产品纤维蛋白粘合剂。均衡的产品结构和优秀的销售能力使得公司自产血制品毛利率水平接近60%，盈利能力处于行业前列。2021年后代理白蛋白业务贡献较大收入增量，2023年代理业务实现收入35.04亿。代理业务与基立福再续签十年，确定性和持续性有所保障。

l血制品行业国资控股趋势明显，行业集中度将加速提升

2023年我国采浆量超过12000吨，随着十四五规划浆站的陆续开采和群众献浆意识的提升，供给端增速提升。血制品整体需求端持续稳健增长，静丙等部分产品供不应求，价格体系较为稳定。由于供给侧的局限性，血制品两次区域联盟集采降幅较为温和。供给侧良好增长加上需求端持续向好，企业业绩端有望进入兑现期。近年来国资陆续控股血制品企业，国企及央企背景的血制品上市公司具备更强的资金实力和拓浆能力，行业集中度有望加速提升。

l海尔集团正式控股，上海莱士有望迈入发展新阶段

2024年6月，海尔与基立福正式完成股权交割，海尔集团成为公司实控人，上海莱士长期无实控人的状况得以扭转。海尔集团布局智慧住居、大健康和产业互联网三大板块，其中大健康板块共有3家上市公司，分别为海尔生物、盈康生命和上海莱士，海尔生物具备智慧用血综合解决方案，盈康生命致力于打造健康生态，业务上均与上海莱士血制品有良好协同增效。公司目前共有浆站44家，其中在营浆站41家，1家新建和2家收购浆站有望于今明年陆续开采。海尔的控股将助力公司新浆站的开拓，十五五阶段有望看到海尔集团对上海莱士浆站赋能效应显现，公司采浆端长期稳健增长可期。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为22.94/26.49/30.85亿元，对应EPS分别为0.35/0.40/0.46元，当前股价对应PE分别为22.5/19.4/16.7倍，维持推荐，给予“买入”评级。

l风险提示：

采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

请务必阅读正文之后的免责条款部分2

n盈利预测和财务指标

项目\年度

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

7964

8684

9955

11401

增长率(%)

21.27

9.04

14.65

14.52

EBITDA（百万元）

2504.79

2858.02

3272.78

3785.25

归属母公司净利润（百万元）

1779.48

2293.73

2649.44

3085.05

增长率(%)

-5.35

2