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第三章期货的对冲策略
期货空头套期保值
n将来拥有某一资产并打算出售，可通过
持有期货合约的空头来对冲它的风险。
例：空头套期保值
n某基金管理公司持有市值10亿元的股票，
预计股票市场将继续下跌，该基金管理
公司应如何处理？
期货多头套期保值
n将来要购买某一资产，可以进行多头套
期保值。
例：多头套期保值
n某电缆厂预计明年3月份需要金属铜200
吨，目前铜的现货价格为14000元/吨，
SHFE2004年3月期铜的价格为16000元/
吨，铜的价格可能进一步上扬，该电缆
厂应怎么处理？
套期保值的理论基础
n期货价格与现货价格的同向运动
n临近最后交割日，期货价格与现货价格
将趋于一致
影响套期保值效果的因素
n现货价格与期货价格的涨跌幅度不一定
完全一样
n替代品的使用
n不一定能够达到完全的均等
关于套期保值的争论
n套期保值与股东
n套期保值与竞争对手
n其他考虑
基差风险
n基差
基差＝现货价格－期货价格
n合约的选择
基差计算
S:t时刻现货的价格
11
S:t时刻现货的价格
22
F:t时刻期货的价格
11
F:t时刻期货的价格
22
b:t时刻的基差
11
b:t时刻的基差
22
则,
b=S-F
111
b=S-F
222
l如果在t时刻出售资产,并在t时刻持有期货的空
21
头.该资产实现的价格为S,期货头寸的盈利为F-
21
F,对冲获得的有效价格为:
2
S+F-F=F+b
21212
l如果在t时刻购买资产,并在t时刻持有期货的多
21
头.该资产支付的价格为S,期货头寸的损失为F-
21
F,对冲支付的有效价格为:
2
S+F-F=F+b
21212
l投资者面临风险的资产不同于期货合约标的资
产,公司获得或支付的价格为
S+F-F=F+(S*-F)+(S-S*)
21212222
正向市场与反向市场
n正向市场：期货价格现货价格
n反向市场：期货价格现货价格
传统套期保值与动态套期保值
n传统套期保值：在期货交易中建立一个
与现货交易方向相反、数量相等的交易
部位
n动态套期保值：可以在保值商品种类、
合约期限、多空头寸、持仓数量上进行
有效的选择和调整
最小方差套期比率
例:三个月后购买100万加仑航空燃料油，三个
月的油价标准差为0.032。公司选择用取暖油
套期保值，三个月的取暖油价标准差为0.040，
航空燃料油与取暖油价格变化的相关系数为0.8。
于是，最佳套期率为:
0.8*0.032/0.040=0.64
一份取暖油
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