第三章 无套利与有效市场假说.ppt

目录第一节：无套利分析第二节：有效市场假说（EMH）第三节：EMH的经验分析第四节：分形简介*第五节：分形统计学简述*第六节：分形在金融投资中的应用*MM定理莫迪里亚尼和米勒认为，在一定的假定条件下，企业的价值与资本结构无关，它只取决于企业所创造的利税前收益EBIT（earningsbeforeinterestandtaxes）和全社会的预期收益率，即第一节无套利分析一个似乎矛盾的例子有两家公司A和B，它们的资产性质完全相同，每年创造的EBIT均为1000万元，但资本结构不同公司A的资本全部由股权构成，共100万股公司B的资本分别由4000万元负债和60万股的股权构成。已知公司B发行的债券年利率为8%社会要求的预期收益率为10%第一节无套利分析投资者实现套利方案一第一节无套利分析投资者实现套利方案二第一节无套利分析投资者实现套利方案三结论：B公司不存在无套利均衡股票市场价格第一节无套利分析无套利均衡的存在性分析股价变动实现无套利均衡时，暗含有汇率不变的假定分析汇率变动实现无套利均衡时，暗含有股价不变的假定当前例中债券利率等于A公司股票收益率时，无套利均衡不仅存在，而且投资者套利的动力会迅速使无套利均衡得以实现第一节无套利分析有效市场假设的形成路易·巴舍利耶（LouisBachelier），1900：随机游动过程（后来为维纳所形式化）是布朗运动；提供了最早的期权回报图，也为跨式期权和其他一些有关期权的策略提供了图解。库特纳（Cootner），1964：在他编纂的经典文集《股票市场价格的随机性》中收集了一批成为EMH的基础的文章。第二节有效市场假说（EMH）马柯维茨（Markowitz）、托宾（Tobin）和夏普（Sharpe）的著作为1964年由法马（Fama）形式化为EMH的思想提供了全部理论基础罗伯茨（Roberts）的论文，1964年：证券的价格变化酷似一个正确设计的轮盘赌局，每一个结果都在统计上与过去的历史独立，频率稳定。第二节有效市场假说（EMH）法马，1965：最终把这些观测形式化成有效市场假说（EMH），他宣称市场是一个鞅，或“公平博弈”；这就是，信息不能被用来在市场上获利。奥斯本（Osborne），1964年：在他写成的有关布朗运动的论文中将股票价格遵循随机游动的主张形式化。第二节有效市场假说（EMH）有效市场的分类弱态的有效市场假说（EMH）指价格可充分反映价格历史序列中包含的信息半强态有效率市场假说指现时的股票价格不仅体现历史的价格信息，而且反映所有与公司证券有关的公开有效信息强态有效率市场假说指市场价格充分反映有关公司的任何为市场交易参与者所知晓的全部信息第二节有效市场假说（EMH）随机游动假说的经验证据沃金（Working，1934年，各种时间序列）、考尔斯（Cowles）和琼斯（Jones）（1937年，美国各种股票价格）及肯德尔（Kendall，1953年，英国各种股票和商品价格）最早是由巴歇利尔（Bachelier,1900年）进行罗伯茨（1959年）发现，一系列随机有序数字构成了与美国股票价格相同的时间序列第三节EMH的经验分析奥斯本（Osborne，1959年）发现，股票价格的摆动与物质粒子的布朗（Brown）型随机运动方式颇为相似，他发现，各种价格变化的对数是彼此独立的格兰杰（Granger）和莫根施恩（Morgenstern）（1963）则运用了更强有力的谱分析技术，未能从股票价格的运动中找出可靠的可重复的价格格局第三节EMH的经验分析法马（Fama，1965年）则不仅观察了各序列相关系数（都接近于零），而且还通过考察一系列价格的滞后变化及进行了许多非参数“波动”检验，来证实他的调查索尔尼克（Solnik，1973年）在计算了9个国家每天、每周及每月价格变化的序列相关系数后也得出结论：在感觉相互依存性极小的条件下，不可能形成有利可图的投资策略。第三节EMH的经验分析EMH的经验证据法马和弗伦奇（French）（1988年）以及波巴特（Poterba）和萨默斯（Summers）（1988年）坎贝尔（Camphell）和希勒（Shiller）（1988年）人们在股票价格序列中发现了一些季节性模式（如“元月效应”、“周末效应”等）法马、费希尔（Fisher）、詹森（Jensen）和罗尔（Roll）（1969年）就股票拆细对股价的影响进行了观察第三节EMH的经验分析帕特尔（Patell）和沃尔夫森（Wolfson）（1