景顺长城基金杨锐文：这半年是我从业以来最痛苦的时刻.pdf

本季度，我们的基金表现依然较差，面临着前所未有的挑战。我们持有不少科创类的公司，

市场杀估值力度超出我们预计，这段时间的困难与痛苦前所未有，但是，我们仍会坚持我们

的选择和风格，也会不断优化和改进我们的持仓组合，希望不断通过企业的利润增长慢慢爬

出这轮成长股的低谷。

我们过去一直是相对乐观派，但是，这轮成长股熊市的长度和深度远超出我们预期，这对我

们的挑战也是前所未有的艰巨。我们投资的成长股的利润增长无法抵消估值下降，这轮成长

股的负beta实在太剧烈了，这也让我们投资成长股的短期胜率大幅度下降，现时的市场对

成长股的情绪也是前所未有的冰点。我们过去对市场风格的判断错误让组合吃尽苦头，哪怕

我们不断积极的调整，局部的胜利无法弥补整体的下行。现状已如此，不少真成长股的估值

也杀到原来难以想象的程度，我们只能争取一步一个脚印寻找真正高成长的个股，希望通过

这些优质成长股的高成长性一步步收复失地。

尽管当下我们体感并不太好，但是，我们不少的新兴产业的确正在崛起，全产业链优势的雏

形已现。尤其以我们的半导体产业为例，经过五年的打压之后不断加速前行，Mate60的推

出更是说明了轻舟已过万重山。但是，现实中依然是“怀疑论”占据主基调，预期很难短期

改变，只能依靠现实的推进不断改变预期。

全球的AI产业依然如火如荼，但是，AI应用的发展远没大家想象那么快，GPT5.0也迟迟未

见身影。AI技术的突破经过一轮快速的发展之后，似乎又进入新一轮的平台期。AI并没有如

大家所愿一样线性增长或指数级增长，更大概率是阶梯式发展。这种情形是有利于中国企业

快速追赶的。现在看，全球的AI应用型企业都在不断适配试图找出最佳的落地模式，但是，

依旧还未找到突破式的应用场景。中国全社会都高度重视AI的发展，每个人都有很强烈的

危机意识，也有大量的企业在投入与跟进，中国企业超强的迭代能力有望促使产业快速追赶。

我们长期看好AI的发展，深信这个行业将会涌现出不少投资机会，我们未来也会投入大量

的时间和精力扎根在这个行业的研究。但是，我们也不能对AI抱有不切实际的幻想。至今

为止，AI技术并没有大规模促进工业的发展，生成式AI所产生的幻觉与工业生产所要求的

可预测性与可控性本质上是矛盾体，AI改变社会将是漫长的过程，人们往往高估短期的发

展。

面对前所未有的挑战，我们已经不敢把希望寄望于牛市归来的假设上，我们不会把投资建立

在不确定的预测之上，不会盲目乐观和冒进，我们倾向于假定眼下即常态，然后在这样的常

态尽可能地构建有独立成长逻辑的公司作为组合，以此应对复杂多变的市场。我们始终坚持

认为，合理且有策略的应对要比拍脑袋的预测要重要得多，只有脚踏实地，才能行稳而致远。

这半年是我从业以来最痛苦的时刻，或许这种极度难受的时刻意味着风格拐点的出现，但是，

我们并不能把希望寄托于这些，我们还是希望自己持仓的企业通过不断地利润增长来实现股

价的上涨，如果能有戴维斯双击就更好，哪怕没有，也要确保利润的增长速度快于估值下降

的速度。这对我们的选股要求也是前所未有的，这个市场容不得我们犯太多的错误，我们努

力做好基本面的研究和跟踪。

在职业生涯最艰难的时刻，的确听到了无数的谩骂声，我能充分理解大家的抱怨，但是，让

我更加感动的是，我也听到了很多鼓励和理解的声音，对此，我充满感恩之心。我努力做好，

希望尽全力早日让所有持有人都能获得满意的回报！