债券研究月报：转债如何有效择时？.pdf

证券研究报告

内容目录

1、转债的绝对择时法3

1.1、绝对择时的操作思路3

1.2、2024年之后失效的原因5

2、转债择时方法的优化7

2.1、利用滚动分位数的相对择时法7

2.2、不同场景下的方法应用8

3、风险提示9

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1、转债的绝对择时法

1.1、绝对择时的操作思路

转债的YTM是一个合适的择时指标。我们曾在《转债反弹怎么买？》

（2024/03/27）中，用全市场转债YTM中位数-十年期国债收益率（以下简称择

时指标）作为择时的观测值，主要衡量的是“在股市下跌时，转债的债性何时能

为股市的回调托底”，这个择时指标越高，代表此时的正股调整幅度越大，转债

的期权价值越低，价格上也更有性价比。

图1：转债择时指标和中证转债指数的相关关系

资料来源：Wind、国海证券研究所

观察该指标走势图可发现，该指标有两个明显的特征：一方面，其与中证转债走

势的负相关性较强，在转债价格走高时，相应到期收益率YTM会下降，反之亦

然，且该负相关性在全区间都有效。另一方面，近几年该指标波动的上下沿是-3

—-4%，当其突破上下沿后，往往会再次回归到这个区间。因此，该指标适合当

做择时指标。

据此进行择时策略的构建，具体构建方法如下：

1）转债仓位设定：为了平滑短期异常波动，我们对该指标进行了10日平均处

理，每日观测前10日指标的均值。

①如果该指标10日均值上穿-3%，代表股市超跌，转债价格偏低，转债性价比

高，按最高仓位130%加杠杆买入；

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②如果指标10日均值在-3—-4%之间，反映转债市场处于正常波动区间，仓位

设为100%；

③如果指标10日均值下穿-4%，代表股市后续可能会有止盈压力，减仓至64%

（可转债基金的仓位最低水平）。

④如果有空的仓位，假设按照年化2%收益计算。

2）转债标的选择：由于转债6月时出现了信用风险事件，我们也对转债价格和