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年年0088月月0066日日
内容目录
1.论军工主机厂投资价值3
1.1主机厂战略价值与商业价值浅析3
1.2主机厂长期盈利空间探讨5
2.核心主机厂投资逻辑7
2.1航发动力:我国唯一军用航空发动机总装龙头7
2.2中航沈飞:迈入高质量发展的军工主机标杆8
2.3中航西飞:我国军用大飞机总装龙头9
2.4洪都航空:困境反转,未来可期10
3.风险提示11
图表目录
图表1:航空工业成飞历史营收及预测数据3
图表2:航空工业成飞“十三五”、“十四五”营收对比(含预计)3
图表3:各大航司宣布C919采购订单,国产民机系列化发展可期4
图表4:大飞机C919各环节价值量组成4
图表5:主机厂在C919中主要配套产品4
图表6:军机、航发全生命周期各项费用占比情况及国内主机厂布局情况5
图表7:成本加成法、目标价格法的定义以及对企业的影响5
图表8:武器装备降价传导示意图6
图表9:国内外主机厂2016~2023年净利率水平对比6
图表10:航发动力各主机厂2021~2023年营收、利润总额同比增速情况及所出发展阶段说明7
图表11:中航沈飞募集资金金额及用途8
图表12:2019~2024H1空客公司在手订单与新增订单情况9
图表13:波音公司累计订单数量(单位:架)9
图表14:L-15教练机未来发展路径10
P.2请仔细阅读本报告末页声明
年年0088月月0066日日
1.论军工主机厂投资价值
1.1主机厂战略价值与商业价值浅析
军工主机厂具备极强战略价值与商业价值。主机厂作为军事武器装备总体生产单位,对
上衔接军方与装备发展部,深刻洞悉、引导武器装备未来发展规划,肩负装备批产与研
发的重大使命。对下作为产业链链长,推动产业链实现配套效率的提升和降本增效。由
此,我们认为,主机厂的价值可以分为战略、商业两个维度进行理解:
1、战略价值:主机厂是保卫国家经济果实重要堡垒,具备不可复制性与稀缺性。国际
体系加速重组,中美大国博弈持续深化,主机厂作为国防科技工业的产业化单位重要性
凸显。稀缺性角度,中航西飞是运输机与轰炸机主要生产单位,洪都航空是教练机主要
上市平台,航发动力几乎覆盖所有军用航发谱系,中航沈飞与航空工业成飞产品均为战
斗机但并非同一机型,也不存在直接竞争,稀缺性显著。
2、商业价值:主机厂是军工稀缺资产且具备垄断性产业地位,长期成长空间广阔。
1)军用航空产品生命周期长,产品迭代带来长期高确定性成长。航空产品需经历预研、
科研、型研等阶段后才可进入列装,研发与使用周期都极长。航空产品列装后采购量将
快速增长推动营收快速提升,如航空工业成飞“十四五”预计总营收3398.49亿元,较
“十三五”增长151.22%。中长期看,成飞预计2024~2027年营收700亿左右体量足
以说明需求非常持续,我国装备发展采用“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”
模式,未来新型号如下一代战斗机、无人机等进入列装周期后有望推动营收再上台阶。
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