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阅文集团如何“斗破苍穹”

陈茜

8月12日，阅文集团（00772·HK）2019年半年报发布，营收29.7亿元，同比增长30.1%，但是，净利润下滑严重。通用会计准则下，净利润3.93亿元，同比下降22.4%。调整后净利润为3.9亿元，同比下降19.3%。半年报公布后，8月13日公司股价大跌17.81%。

净利润的下滑主要与在线业务收入下滑，以及收入成本同比增长24.2%有关，其中，电视剧、网络剧、动画及电影的制作成本随着收入上涨而增长了144%。

从2017年上市，随着腾讯产品的流量支持减少，近来作为主营业务，阅文集团的在线业务收入增速呈断崖式下滑。

2017年在线阅读收入增速为73.3%，而2018年囊括在线付费阅读、网络广告及分销网络游戏等收入在内的在线业务增速只有9.7%。

当付费阅读进入增长瓶颈期，押注免费阅读带来网络广告业务增量市场还处于初期，同时，IP版权运营业务方面，影视等产业链上游领域投入大、风险高，这些为阅文集团未来发展增加阻力。

一边回购，一边减持

在6月10日，董事会发布公告称，市场低估阅文股价，希望通过回购来表现对公司前景的信心，并且自6月12日后，发起十次回购。

但就在中报发布前，阅文集团遭大股东减持。对于此前不断通过回购计划来挽救股价的阅文来说，这无疑是一次打击。

7月25日消息，阅文集团盘前现一宗大手成交，成交价35.5港元，涉及2800万股。随后，阅文股价跌幅扩大至10.9%，报收33.5港元。有消息称该次交易为凯雷集团（TheCarlyleGroup）投资工具LuxunInvestmentLtd减持，占阅文集团已发行股本的2.7%左右。7月26日，阅文集团股价下跌至31.85港元。

关于此次大股东减持消息，《商学院》记者联系了阅文集团品牌公关部，对方表示，基于市场消息判断属实。关于如何应对减持影响，及目前主营业务状况和版权运营等具体问题，则不便回答。

根据港交所披露易网站查询可知，LuxunInvestmentLimited于7月29日以每股35.5港元减持阅文集团2800股，减持后持股占比为2.12%。而根据阅文集团年报显示，CarlyleAsiaPartnersIV，L.P.持股LuxunInvestmentLimited93.66%。

针对此次减持确切情况及原因，后续是否会继续减持等问题，《商学院》记者联系了凯雷集团方面，对方表示不予置评。

其实，在凯雷集团此次大笔减持阅文之前，曾在阅文董事会任非执行董事的凯雷投资集团董事总经理杨向东已经在今年5月份退出阅文集团董事会。新委任的非执行董事则为新丽传媒董事长曹华益和腾讯影业总经理陈菲。

根据年报显示，杨向东在2016年5月9日起担任閱文集团的非执行董事。此时，阅文集团还未上市。对于投资者来说，公司上手择机套现离场是正常的退出机制。凯雷集团背景的股东首次减持，也为市场中释放了诸多消极情绪。

此次LuxunInvestmentLtd减持的2800万股占其所持股份的56.3%。以每股35.5元至36.0港元价格计算，套现约10亿港元。不过，与阅文上市首日高达102.4港元的股价相比，股价已经蒸发近三分之二。

根据2018年年报显示，除了LuxunInvestmentLimited，在阅文集团的前十大股东中，凯雷集团背景的股东还有三家，分别持股6.66%。关于未来是否会继续减持阅文，对方表示不予置评。

近日，广发证券发布评级报告，将阅文集团调整为“持有”评级，依然存在付费阅读用户下降，盗版影响付费意愿广告增长不达预期的风险。

在线阅读业务持续下滑，免费模式增长待考

从2002年起点中文网创立，网络文学市场十多年的发展，经历了PC时代百花齐放，占地为王，到享尽移动阅读时代红利，用户暴增，再到巨头入场角逐收购兼并。现在，已经从野蛮生长时代进入到成熟市场的寡头时代。

根据阅文集团招股书引用数据显示，以在线阅读收入来看，前五大网络文学公司分别是阅文集团、掌阅、中文在线、百度文学及阿里文学，市场份额分别为43.2%、14.9%、6.6%、1.8%及1.4%。

2015年3月，盛大文学和腾讯文学合并，重组为阅文集团，后续通过不断收购壮大，成为规模第一的网文平台。旗下拥有QQ阅读、起点中文网、红袖添香、潇湘书院等网络原创与阅读品牌等，一时风光无两。

随着行业整体增速放缓，阅文需要面对用户增速下滑、付费比率提升的难题。

2018年，阅文自有平台产品及自营渠道平均月付费用户由2017年的1.11亿人同比减少至1.08亿人，付费比率由2017年的5.8%下降至2018年的5.1%。

2018年的年报，阅文集团解释，付费用户下滑主要原因与腾讯产品自营渠道的付费用户人数减少有关，以及2017年下年，若干腾讯产品改变了用户分配策略