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浅析尽职调查中的财务分析

一、财务报表常规分析

财务报表常规分析几乎是每个投资项目尽职调查中都必需开展的

工作，主要包括比率分析和比较分析。

（一）比率分析

比率分析中一般包括偿债能力分析、营运能力分析及盈利能力分

析三种。

1、偿债能力分析

偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还

短期和长期债务的能力。

短期偿债能力衡量指标主要有流动比率、速动比率与现金比率等。

当然，除财务报表中列示的资产负债外，还有其他因素会影响企业短

期偿债能力，主要包括：可动用的银行贷款指标、良好的企业信誉、

准备很快变现的长期资产及或有债务等，而这不仅是尽职调查中需要

关注的事项，更是项目到期前，评价企业能否按期还本付息的重点之

一。

长期偿债能力衡量指标主要有资产负债率、股东权益比率、权益

乘数、负债股权比率（产权比率）等。此外，影响长期偿债能力的因

素还包括长期资产项目的含金量、经营租赁及或有事项等。

2、营运能力分析

资产营运能力是企业各项资产运用效率的体现，通过营运能力的

分析可以了解企业资产运行是否合理，是否存在资产闲置等情形，常

用的反映企业营运能力的财务指标有存货周转率、应收账款周转率、

流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率等。一般来说，资

产周转率越高越好，但在分析该类指标时还应该结合企业所处的发展

阶段，例如一个新成立的企业和成立多年的相比，由于资产计提折旧

较少，即使营业收入相同，资产周转率也必然会较低，但这并不一定

表明新成立的企业营运能力就比成立多年的企业差。

3、盈利能力分析

盈利能力是指企业的获取利润的能力，利润作为股东投资的最终

目的，同时也是企业可持续发展的内生动力。常用反映盈利能力的财

务指标有主营业务利润率、毛利率、营业利润率及净利润、总资产收

益率、净资产收益率、每股收益、市盈率等。一般而言，企业盈利能

力越强越好。

在分析上述指标的同时，我们还应对各个报表的结构进行分析，

尤其是资产负债表，原则上各项资产、负债占总资产、总负债5%以上

的项目均应了解其明细情况，以便识别出可能影响投资价值的事项。

（二）比较分析

通过比率分析，投资者可以初步了解企业的偿债能力、营运能力

与盈利能力，但仅从这些指标本身可能不好识别企业的真实情况，还

需要从历史和行业两个维度进行比较分析。通过与历史数据比较可以

清晰地了解企业各项指标发展趋势，进而合理预测企业对应指标后期

的变化；通过与行业数据比较，一方面可以识别企业与行业的差别，

另一方面有利于识别出企业可能隐藏的重大风险。通常，与行业数据

存在重大异常的，我们都需要进行特别关注。当然，并不是说每个指

标都需要进行比较分析，常用的有流动比率、资产负债率、营业收入

增长率、毛利率、营业利润增长率等主要指标。

二、特殊项目的风险识别

在对财务报表进行常规分析的基础上，我们还需要特别关注以下

内容，因为这些报表科目往往成为企业粉饰财务报表的手段，可能存

在较大的错报风险，对投资者投资决策具有较大的影响。

（一）存货

存货作为流动资产，一方面能提高短期偿债能力，另一方面，由

于其变现能力相对较差，因此需要关注存货金额的大小。如果企业有

虚构资产的动机，多计存货往往是主要方式之一，其表现形式主要有：

一是对积压、变质的存货不提或少提跌价准备；二是利用特殊存货不

宜查看的特点直接虚构存货；三是将代保管的存货列入本企业资产负

债表中。对此，识别方式主要包括：实地查看企业仓存能力及存货摆

放情况，初步估计是否存在存货高估的风险；将存货与主营业务成本

作对比，如果存货相对主营业务成本较大，很可能表明存货被高估或

主营业务成本被低估；直接检查主要存货购货合同等原始凭证，了解

其所有权是否归属于企业。

（二）应收账款

应收账款是企业在正常的经营过程中因销售商品、提供劳务向购

买单位收取的货款。企业赊销行为一方面提高了企业销售业绩，另一

方面形成应收账款，加大了坏账损失的可能性。由于应收账款直接与

销售收入相关，通常虚构销售与应收账款一起发生，这成为企业惯用

的提高销售收入与利润的主要手段之一。常见的应收账款项目存在风

险的表现方式包括：一是通过关联交易虚假销售，达到增加应收账款

与销售收入的目的；二是对长期挂账的应收账款不提坏账准备。识别

的方式主要有：查看应收账