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固定收益|固定收益专题
债市调整结束了?别急着回答。证券研究报告
2022年11月19日
作者
固定收益策略专题
孙彬彬分析师
SAC执业证书编号:S1110516090003
sunbinbin@
未来三个月,债市大概率要寻找一个新的平衡,我们建议谨慎。为什么谨慎?空间上,调整到目前
位置,如果按照一年MLF来衡量,难道不算充分?近期报告
空间问题在于其本身存在逻辑前提,一年MLF不是教条,市场走势高低起伏核心还是决定于央行行1《固定收益:央行指出了什么方向?
为以及行为所带动的资金利率变化,而央行行为虽然根植于基本面,但是货币政策在行为选择上存-三季度货币政策执行报告点评
在因时因势的变化。这个变化背后有着很多市场并不能在事前充分理解,可能需要事后才能知晓的
(2020-11-17)》2022-11-18
原因。
2《固定收益:股债新的分化开始了-
回顾过往,无论是2013、2016还是2020年,债市自身有诸多问题,叠加央行行为低于市场预期,
天风总量团队联席解读(2022-11-16)》
一定程度上加大了预期差和净值偏离的压力。最重要的是,央行并未降准,以及缩量续作MLF。虽
然通过公开市场操作和X-REPO,但市场对央行更积极的行动有所期待。2022-11-17
3《固定收益:商络转债,领先的被动
更何况,读三季度货币政策执行报告,似乎央行与市场所思所想有所区别。在过去两年间,这还是
央行首次突出强调需求侧,特别是广义货币扩张对于国内通胀的影响。结合上下文,似乎在弱化总元器件分销商-申购推荐:积极参与》
量方向的政策运用。2022-11-16
虽然我们认为未来降准降息还有可能性,但是总量角度出发,节奏和空间要进一步接受约束的可能。
这可能就是央行不降准以及不全额续作MLF的理由。如果央行未来都是依靠公开市场投放来支撑资
金面,资金面就容易不稳定。据此,再贷款1.75%和OMO2%就成为后续隔夜资金利率的定价参考,
乐观预计资金利率在1.75%附近,审慎评估在1.75%-2%。对应而言,一年CD可以认为仍处在一年
MLF之下,但是利差无疑会进一步缩窄,目前观察,压力还很难说充分释放。十年国债初步观察,
定价区间以2.75%为中枢,但是现阶段可能会靠向2.75-3%。
按照目前利率定价状态结合资金利率水平观察,信用债调整可能还会延续一段时间,核心因素还是
需要关注资金定价中枢和机构间行为的变化。当然,这里有一点需要进一步思考:明年还有没有降
息的可能?因为前述分析都是在不降息的角度讨论的。
往未来看,经济增速预计较大概率仍然低于潜在增速(除非政策稳增长超预期),由此估计未来一
年可能至少还有1次降息。未来不排除降息的可能,但是未来三个月是否一定降息就成了不确定的
存在。
笼统而言,债市再平衡的过程中,点位预测会显得十分困难。我们建议适度弱化空间判断,从时间
维度观察可能观点更
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