财务管理第五章 证券估价.pptVIP

**（二）盈利与投资机会模型★股票价值的核心决定因素是公司盈利能力及投资机会。★投资者对公司股票价值的评估，主要考虑该公司未来的盈利能力、成长性以及今后投资获利的机会。买股票是在买未来！★在实际中，许多公司都面临增长机会或有机会投资于新的盈利项目。因此，公司通常只把一部分盈利作为股利支付给股东，而把其余部分保留下来进行投资，以便在未来获得收益。★此时，股票价值的评估应从盈利和投资机会的角度进行分析。**★如果公司不发行新股，那么每期盈利与股利之间的关系为：Dt=Et-NetIt其中，Dt为第t年的股利；Et为第t年的盈利；NetIt为第t年的净投资。这样，股票价值可表示为：上式表明：股票的价值并不等于其未来预期盈利的现值，而是等于其未来预期盈利的现值减去企业用于再投资的盈利的现值。如果仅用未来预期盈利的现值来计算股票的价值，可能会高估或低估股票的市场价值。**★考虑投资获利（增长）机会的股票估价公式为：公司股票价值=公司原先（没有投资）的股票价值+增长机会现值此时，股票价值分成两部分：第一部分是公司满足于现状而把所有盈利都作为股利发放给股东时的股票价格，即在现有状态下未来可能获得盈利的现值(原来的股价)；第二部分是保留一部分盈余投资于新项目而增加的价值，即未来增长机会的净现值。**★一般化，设：E1=没有再投资（reinvestment）机会时的每股收益；Ri=新投资机会的回报率；re=留存收益比率（retentionratio）；g=留存收益比率×新投资机会的回报率；=re×Rik=投资者所要求的最低回报率（资本成本，或资本化率）；则考虑增长机会后的股票估价为：**[例5-10]：某公司股票的有关资料如下：EPS=10,p=40%,re=60%,Ri=20%Rf=8%，RM=18%，β=0.8试用两种方法估计该股票价值。解：首先，求估值所需的折现率，即投资该股票所要求的最低回报率。其次，估算公司股票价值。方法1：利用“固定股利增长模型”D1=EPS×p=10×0.4=4.0g=re×Ri=0.60×0.20=12%（股利增长率）P0=D1/(K-g)=4.0/(0.16–0.12)=100！**方法2：利用“NPVGO模型”1、由于在第一期公司每股盈利为10元，每股投资6元，以后公司每年可得到20％的收益。因此，再投资在第1期产生的每股净现值：NPV1=-6.0+(6.0×20%)/16%=1.5假设股利增长率g=12%为常数，则各期投资的净现值，即增长机会现值为:NPVGO=NPV1/(16%-12%)=37.52、如果该公司把所有的盈利都付给股东，即公司是现金牛（cashcow）公司，每年的股利为10元，此时，g=0，则：P0’=EPS/K=10/16%=62.53、这样，运用NPVGO模型计算的股票价格为：P0=P0’+NPVGO=62.5+37.5=100！**（三）市盈率分析法何谓“市盈率”？市盈率是股票市价和每股收益之比，以股价是每股收益的倍数表示。市盈率可以粗略反映股价高低，表明投资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票，是市场对该股票的评价。1、用市盈率估计股价高低因