食品饮料行业(2134)：乳企渠道调整见效，下半年销售或修复.docxVIP

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2024年07月28日

食品饮料

乳企渠道调整见效，下半年销售或修复

投资建议：强于大市（维持）

投资建议：

强于大市（维持）

上次建议： 强于大市

相对大盘走势

食品饮料

10%

沪深300

-7%

-23%

-40%

2023/7 2023/11 2024/3 2024/7

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奶源连年扩张和国内乳制品消费需求的疲弱，导致原奶市场供需失衡，供大于求从而出现阶段性过剩，原奶价格被持续压制。另外，乳品消费者需求也较疲弱，终端出现库存堆积，出现大量大日期产品，因此企业通过减少出货、折扣促销等方式加速清理渠道库存。短期内，企业收入和利润均有所承压，伊利一季度营收325.77

亿元，同比降低2.58，蒙牛2023年扣非净利润43.84亿元，同比减少1.93，

为近7年唯一一次负增。

渠道库存承压，乳企主动调整

春节后步入淡季，国内乳制品消费需求越发疲弱，近半年来液奶市场上各品牌大日期产品增多，并且折扣力度加大。乳企纷纷主动进行渠道调整，控制出货并去化渠道库存，伊利潘刚董事长在投资者交流时表示预计上半年能基本上完成液奶渠道梳理，下半年出货量会企稳并且增加。目前渠道调整已有成效，我们观察久谦数据中伊利和蒙牛常温液态奶部分产品的价格变化，大日期商品逐渐清理后，产品价格目前开始企稳并出现回升迹象。

投资建议：渠道调整后业绩有望改善

从2024年春节后开始，经过4-5个月，我们认为乳企的渠道调整工作已取得一定

成效，截止7月终端产品价格企稳甚至部分产品已经回升，目前步入扫尾阶段。供给端来看，上游产能加速去化，且高温天气下原奶单产降低，供应量或减弱；需求端来看，下半年双节等带动消费量增长，我们看好渠道调整后乳企有望在业绩端有所改善，推荐伊利股份、蒙牛乳业、新乳业。

风险提示：需求恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；原奶产能去化不及预期的风险。

投资聚焦

核心逻辑

奶源连年扩张和国内乳制品消费需求的疲弱，导致原奶市场供需失衡，供大于求从而出现阶段性过剩，原奶价格被持续压制。另外，近年来乳品消费者需求也较疲弱，春节后步入淡季，渠道承压，终端出现库存堆积，出现大量大日期产品，因此企业主动通过减少出货、折扣促销等方式加速清理渠道库存，但短期内企业收入和利润均难免有所承压。目前渠道调整已获成效，大日期商品逐渐清理，产品价格也开始企稳并出现回升迹象。我们看好乳企在此轮渠道调整后的阶段表现改善，并对行业未来扩容空间持乐观态度。

投资看点

短期来看，经过春节后4-5个月，我们认为，渠道调整目前已取得成效，乳企终端产品价格企稳甚至部分产品有所回升，大日期商品加速消化；待收尾工作结束后，渠道状态为企业端提供正常出货条件。当前高温天气下原奶单产降低，供应量或减弱，需求端受双节等带动消费量增长，乳企业绩有望在渠道调整后迎来改善。

长期来看，供给端，奶价表现虽持续疲弱，但目前行业亏损面已超80?，预计产能尤其社会中小牧场的产能去化或将加速，同时喷粉和淘牛带来的亏损得到改善。需求端，2023年全国人均乳制品消费量仅为41.3千克，同比下跌1.5，远低于全球和亚洲平均水平，只达到全球平均水平的40，我们认为行业仍具备较大的扩容空间。

正文目录

TOC\o1-1\h\z\u原奶供需失衡，奶价持续下行 5

渠道库存承压，乳企主动调整 6

投资建议：渠道调整后业绩有望改善 8

风险提示 8

图表目录

图表1：2018-2023年牛奶产量（万吨）及同比（） 5

图表2：2022年中国、亚洲及全球人均奶类消费量（kg） 5

图表3：原奶主产区平均价（元/公斤）及同比（） 6

图表4：蒙牛常温液体奶部分产品价格变化趋势（元） 7

图表5：伊利常温液体奶部分产品价格变化趋势（元） 8

原奶供需失衡，奶价持续下行

奶源的加速扩张和国内乳制品消费需求的疲弱，导致原奶市场供需失衡，供大于求从而出现阶段性过剩，原奶价格被持续压制。另外，乳品消费者需求也较疲弱，终端出现库存堆积，出现大量大日期产品，因此企业通过减少出货、折扣促销等方式加速清理渠道库存。短期内，企业收入和利润均有所承压。

牛奶产量逐年增长，但需求不振。根据尼尔森发布的《中国乳品市场趋势与展望报告》，2023年全国原奶产量达到4197万吨，同比增长6.7，乳制品产量达到3054.6万吨，同比增长3?，全国原奶产量显著增长。同时，国内乳制品消费需求本已处于较低水平，疫情后由于整体消费力恢复更不及预