财务管理第十章 杠杆原理与资本结构.pptVIP

**限制性条款的执行必然在一定程度上损害企业的资产营运效率，增加监督费用，提高债务成本，由此产生的代价就会抵消负债所产生的价值。3、权衡理论下的企业价值模型在权衡理论下的企业价值，由于考虑到财务拮据成本和代理成本的作用，则负债经营的企业价值模型由公式VL=VU+TB演变为：VL=Vｕ+TB-预期财务拮据成本现值-预期代理成本现值**式中，VL——负债经营下的企业总价值；Vu——无负债经营下的企业总价值；B——公司负债的市场价值；T——公司所得税税率。在上述模型中，随着负债的增加，一方面负债减税收益增加，另一方面财务拮据成本及代理成本的预期现值也在增加，两者产生一种相互抵消作用。**财务危机成本和代理成本的现值**财务危机成本和代理成本现值税赋节余现值B/S无负债公司价值负债比率公司价值V权衡模型**4、权衡理论的可操作性。权衡理论由于充分考虑了随负债比率增加，在财务风险作用下而导致的财务拮据成本和代理成本产生的损失，以及债务成本上升和企业收益下降等影响因素对负债减税收益的抵消作用，因而该理论较之MM理论具有更大的现实意义。**在权衡理论所建立的企业价值模型中，负债减税收益是可以被准确计算的，但是财务拮据成本(包括预期破产费用现值，降低EBIT对企业价值的抵减和债务成本上升对企业价值的抵减)以及预期代理成本，虽然可以定性地认为它们将随负债比率增加而增加，但要确切地建立它们与负债比率之间的某种函数关系，并相对合理和准确地计算其结果，显然是十分困难的。这不仅涉及不同时期资本市场变化的影响，财务风险因素的不确定性，也涉及不同行业的风险性质和具体企业抵御风险的能力。因而，这种理论模型的可操作性就大打折扣了。**2、在适度负债范围内，由于财务杠杆的作用，负债经营会增加股东的每股收益率，使股票市价上升，企业价值得到提高，从而增强股东的投资信心，加大投资，减少股利分配，使权益资本成本下降。但当负债比率超过一定程度，公司财务风险增加，财务状况相对恶化，使股票市价下跌，股东为维护自身利益，要求更高的报酬率以减少风险损失，从而导致权益资本成本上升。**3、基于上述两点分析，随着负债比率的增加，在适度负债范围之内，综合资本成本呈递减趋势下降，企业价值呈递增趋势上升。达到负债比率的某一点之后，负债超越了适度的范围，综合资本成本将随负债比率增加而呈递增趋势上升，企业价值呈递减趋势下降。根据综合资本成本与企业价值之间成反比的基本关系，在此点上，企业综合资本成本最低，企业价值最大，因而此点所对应的负债比率即为最优资本结构。**4、从数学的角度认识，最优资本结构既不在负债比率100％的点上，也不在负债比率为零的点上，而是在两者之间的某一点上。该点的必要条件是：债务资本的边际成本，等于权益资本的边际成本，此时综合资本成本函数取得极小值，企业价值函数取得极大值。传统资本结构理论模型对资本成本和企业价值的描述可用图10—5表示。**图10—5资本成本与企业价值曲线在图中A点上的负债比率即为最优资本结构，其对应的综合资本函数曲线Kw取得极小值B。相应的企业价值函数曲线V取得极大值C。**对传统资本结构理论的评价：传统资本结构理论已经认识到财务风险的作用，摒弃了早期的朴素资本结构理论中对资本成本不变，或企业价值不变的假定，更为符合现实经济生活中资本成本与企业价值之间的关系。其理论模型得到财务理论界和实务工作者的普遍认同。但是，传统资本结构理论模型缺乏严格的推理和证明，如何根据公司的财务状况，求解最优资本结构下的负债比率也是其难点所在。**三、现代资本结构理论—MM理论现代资本理论的产生是以MM理论的提出为标志的。MM理论(TheModigliani-MillerTheory亦称MM模型、MM定理、总价值原理等)是由美国著名经济学家弗兰克·莫迪格里尼(FrancoModigliani)和默顿·米勒(MertonMiller)提出的一系列资本结构理论。根据这一理论的发展状况及其特征，MM理论发展分为最初的MM理论(不考虑公司所得税的MM模型)，修正的MM理论(考虑公司所得税的