大类资产配置专题分析报告：货币信用环境驱动权益行情.pdfVIP

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证券研究报告|宏观研究报告

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[Table_Date]

2024年08月20日

[Table_Title]

货币信用环境如何驱动权益行情

[Table_Title2]

大类资产配置专题（二）

[Table_Author]

本篇报告中，我们在全新货币[Table_Summary]-信用框架的基础上，探究权益

资产如何受货币-信用环境驱动。

►股票在不同货币-信用环境下的特征明显

货币趋宽信用趋宽环境下，经济复苏驱动收益，股票高胜率

特征显现；

货币趋紧信用趋宽环境下，货币趋紧营造压力，信用趋宽难

以独立支撑行情。不过，该阶段股票波动相对较低；

货币趋紧信用趋紧环境下，股票回撤相对较小，大盘股相对

占优；

货币趋松信用趋紧环境下，经济增长开始放缓，股票行情通

常承压。

►回归分析：清晰呈现流动性的边际影响

考虑到权益行情往往受到复杂因素影响，为进一步定量化研

究货币-信用环境对股票的驱动，我们借助DDM模型的因素拆

分思想，利用回归方法开展控制变量研究：将DDM模型涉及的

企业盈利、风险偏好和流动性环境这三大类变量都作为X，探

究在控制了其他因素的影响后，货币-信用环境对权益行情的

驱动效应如何。

从整体结果来看，货币市场利率水平对股价形成显著负向驱

动，而社融同比对股票价格形成正向驱动，即“利率上行-股

价下降”、“社融增速上升-股价上涨”（反之亦然）。不过，分

环境的结果略有不同，我们分析了其中可能的影响逻辑（详

见正文）。

►热门行业：信用趋宽提振大多数板块的行情

红利板块方面，全时段下多数行业股价与利率社融均正相

关。进一步观察，A股股息率与社融同比增速基本呈反向变动

关系，同时股息率与纯债利率之间的差值在2023年以后与中

证红利指数走势基本趋同，意味着“红利逻辑”在近两年来

持续受到市场关注。

科技板块方面，全时段下电子计算机股价与利率负相关，与

社融正相关。其中，电子产业景气度与信用环境密切相关，

系经济预期影响了市场消费需求。

其他行业方面，白酒景气度与信用环境同样有较强的关系，

体现在飞天茅台散装批价与社融同比增速基本同向变动。生

猪股价受其自身产业周期的影响相对较大，而货币-信用环境

的变化没有对其产生明显的规律性影响。

风险提示

国内外货币政策出现超预期变动。流动性出现超预期变化。

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