策略实操系列专题(十二)：做正确事和正确做事，策略投资范式甄别-240821.pdfVIP

策略实操系列专题（十二）

做正确事和正确做事：策略投资范式甄别

核心观点策略研究·策略深度

策略投资范式在历史上存在主线切换，市场历史上常经历“大势研判-行业证券分析师：王开联系人：郭兰滨

021010

比较-主题投资”的三位一体更迭。2005年以来，市场经历过约三轮投资主wangkai8@guolanbin@

线的周期更迭，大势研判始于慢牛行情起点，宏观经济景气度回升期间；行S0980521030001

业比较有效区间与股债风险溢价下行、宏观经济景气度回落并行，市场风格基础数据

偏成长；主题投资多发生在基本面磨底后期，市场缺乏明确的趋势性行情。中小板/月涨跌幅(%)5274.46/-8.24

从大势研判到行业比较，再到主题投资，宏-中-微观的策略范式相比并列的创业板/月涨跌幅(%)1567.97/-9.13

AH股价差指数148.38

体系，更贴近交替轮动的使用场景。A股总/流通市值(万亿元)65.51/60.16

市场走势

不同投资场景有其宏观定价逻辑。主题投资在基本面承压阶段表现较好，这

是因为承压时市场往往缺乏明确主线，行业从承压向复苏的逻辑共识度较

低。景气投资在滞涨和过热期间表现较好，涨价逻辑下高需求成为行业景气

度的抓手，景气上行成为自上而下甄别优质资产的有效方式。困境反转在滞

涨期间表现较好，面临经济下行和通胀上行的双重拐点，布局困境反转成为

左侧布局的有效策略；核心资产在每个周期均能获得不错的收益，在经济过

热期间伴随着投资过热和资金宽松，核心资产更易获得超额收益。

(1)从周期轮动看四类投资场景的主要特征：1）困境反转（2009-2011、2022）：

“戴维斯双杀”下估值领先于盈利的持续反弹是主要特征。2）景气投资

（2012-2014、2019-2021）：盈利改善带领下的估值回升是主要特征。3）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

核心资产（2015-2018）：ROE成为市场关注点。4）主题投资（2023-2024H1）：相关研究报告

主题投资往往在市场缺乏清晰主线时走高。《策略实操系列专题（十一）-“主题+”选股策略》——

2024-08-19

(2)挖掘跨越周期的优质资产。历年来，投资轮动的方向是从“困境反转-景《“新质生产力”系列（六）——无垠星空：商业航天投资主题

研究》——2024-08-19

气投资-核心资产”的循环，背后是经济周期下企业基本面波动，投资行为《策略深度研究-除了北向资金，还有哪些外资跟踪体系？》—

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从估值定价向盈利定价、ROE定价转换的循环往复。从困境反转向景气投资《策略实操系列专题（八）-主题投资：从蓝海到红海》——

的跨越中，电子、计算机，盈利触底上升、基本面稳定修复成为资产跨越风2024-07-25

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格的重要特征。从景气投资向核心资产投资的跨越中，家电成为跨越景气投—2024-07-21

资和核心资产的主力品种，实现了高盈利和高ROE的双重组合。

(3)展望下半