德业股份光伏储能双轮驱动促发展，成本产品双端优势迎增长.docx

内容目录

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公司简介：二十余年深耕制造业 5

基本概况：三大主线协同发展，逆变器业务后来居上 5

管理层及股东情况 7

行业概况：逆变器市场乘风而起 7

分布式光伏景气上行，储能需求迎来高速增长 7

欧洲市场风起云涌，新兴市场前景可观 11

打造领先成本优势，形成独特产品定位 16

成本领先，供应链国产替代优势凸显 16

优秀的成本管理经验 16

率先进行IGBT芯片国产替代，显著扩大成本优势 17

机构件自给，进一步降低成本 18

强大的制造能力积淀，降本扩产良性循环 19

高性价比高可靠性，差异化布局定位清晰 20

双端优势驱动，利润率行业领先 23

抓住发展中国家新机遇，加速全球化布局 24

布局新兴市场表现靓丽 26

进军欧美市场未来可期 28

盈利预测与投资评级 29

盈利预测 29

投资建议 31

风险提示 32

图表目录

图表目录

图1.公司发展历程 5

图2.公司已构建三大核心产业链 6

图3.公司营收在2022-2023年快速增长 6

图4.公司归母净利润在2022年高速增长 6

图5.公司逆变器营收大幅提升（亿元） 7

图6.2022-2023公司高毛利的逆变器业务占比高于70% 7

图7.公司股权结构（截至2024年8月13日） 7

图8.全球光伏装机需求持续强劲 8

图9.全球光伏逆变器出货量持续增长 9

图10.分布式装机占比提升 9

图11.全球组串式逆变器新增装机持续增长 10

图12.全球微型逆变器渗透率快速提升 10

图13.全球电化学储能新增装机持续增长 11

图14.欧洲光伏新增装机较高增长（2023E为乐观情景下） 12

图15.欧洲逆变器市场占有率情况（2021） 12

图16.拉美国家大型风光装机量将在2020-2030之间有较大增长（GW） 13

图17.巴西光伏在2022年高速增长 14

图18.南非光伏市场在2023年增速回升 15

图19.东南亚光伏需求潜力较大 15

图20.公司期间费用率低于行业各龙头企业 16

图21.公司销售费用率低于同行4-7pcts 16

图22.公司管理费用率仅高于阳光电源 17

图23.公司研发费用率呈增长趋势 17

图24.IGBT器件市场较为集中（2021） 17

图25.中国IGBT自给率尚低 18

图26.逆变器成本中有92%为直接材料成本（2022） 19

图27.逆变器直接材料中有28%为机构件（2022） 19

图28.公司逆变器出货量快速增长（万台） 20

图29.公司逆变器产能快速扩张（万台） 20

图30.组串式逆变器产品图 21

图31.储能逆变器产品图 22

图32.储能电池产品图 22

图33.微型逆变器产品图 23

图34.公司逆变器毛利率高于同行 24

图35.公司组串逆变器毛利率高于同行10-15pcts 24

图36.公司储能逆变器毛利率处于行业领先水平 24

图37.公司微型逆变器毛利率迅速提升 24

图38.公司逆变器境外营收远高于境内（亿元） 25

图39.公司逆变器销售以中国、巴西、南非和美国为主（2022） 26

图40.巴西占公司组串式逆变器出货的60%以上（2022） 27

图41.巴西占公司微型逆变器出货的60%以上（2022） 27

图42.公司储能逆变器主要销往南非、中国、美国等地（2022） 27

图43.欧洲工商业储能新增装机量增长较快（GWh） 28

图44.欧洲前五大电网储能市场2022-2031年累计新增大储装机预测（GWh） 28

表1.公司IGBT国产化比例高于同行（2022年） 18

表2.公司逆变器产能情况 20

表3.2022年公司组串及储能逆变器功率段拓展 21

表4.公司微型逆变器产品布局全面 23

表5.分业务收入及毛利率（亿元） 31

表6.可比公司估值（除公司以外使用ifind一致预期） 32

公司简介：二十余年深耕制造业

基本概况：三大主线协同发展，逆变器业务后来居上

宁波德业科技股份有限公司成立于2000年，是一家集研发、设计、生产、销售、服务为一体的大型制造型科技企业，目前旗下拥有逆变器业务、除湿机为代表的环境电器业务及热交换器业务三大板块。历经多年的发展，公司完成了从一家小型企业到大型科技公司、从单一产业到多元化产业链、从传统产业到自主科技创新产业格局的历史转变。

图

图1.公司发展历