华凯易佰公司深度报告：泛品出海供应链能力凸显，整合通拓科技后有望成为百亿龙头.docxVIP

单位/亿2023A2024E2025E2026E盈利

单位/亿

2023A

2024E

2025E

2026E

营业总收入 6518 8718 10556 11995

(+/-) 47.56 33.75 21.09 13.63

归母净利润 332 487 549 638

(+/-) 53.08 46.66 12.77 16.18

EPS(元) 1.23 1.20 1.36 1.58

ROE()

ROE()

15.57

20.76

18.97

18.06

PE 20.15 9.10 8.07 6.95

PB 3.36 1.89 1.53 1.25

数据来源：wind 注：EPS预测值按照最新股本摊薄

正文目录

华凯易佰：跨境电商龙头，以泛品为基驱动未来多元化 5

主营业务：通过第三方平台开展跨境电商业务 5

泛品业务：低客单高效率形成竞争优势 6

精品业务：客单价较高、盈利能力强 6

亿迈生态平台业务：为卖家提供全方位跨境业务解决方案 6

股权概况：核心人员利益深度绑定，激励计划增强信心 7

发展历程：主业收缩，转型为跨境电商 7

股权结构：通过持股绑定核心人员 7

激励计划：限制性股权激励有望进一步增强员工动力 8

财务概况：转型后营收稳步上升，现金流持续好转 8

华凯易佰：收购易佰网络后现金流持续好转 8

易佰网络：公司盈利能力持续增强，各项指标向优 9

跨境电商行业：电商渗透率提升背景下中国出海卖家份额持续提升，多元发展成为趋势 11

行业特点：渗透率稳步提升，多地区发展潜力大 11

平台格局：亚马逊平台内中国商家份额不断提升，多平台化趋势明显 12

亚马逊平台：中国商家在亚马逊平台内份额不断提升 12

多平台和多国发展成为趋势，泛品铺货业态有望持续发展 14

国内政策：大力支持电商产业，利好政策频出 15

泛品业务为主线，精品业务+亿迈平台驱动企业多元发展 15

泛品业务：运营+供应链驱动泛品业务稳健增长 16

选品采购：多品类增强竞争力，“小量多批”增强试错能力 16

仓储物流：国内外仓协同发展，持续降低仓储成本 18

销售推广：平台站内推广为主，多平台多市场布局 18

精品业务和亿迈生态平台：打造第二增长曲线 20

精品业务：打造品牌化产品，增强中长期竞争力 20

亿迈生态平台：六大服务项奠定平台优势 21

并购：同属泛品赛道，收购通拓科技有望实现协同增长 23

盈利预测与估值 25

图表目录

图表1:2023年跨境电商占总营收99.47.........................................................5

图表2:公司精品业务和泛品业务对比（2023年） 5

图表3:公司三大业务特性 6

图表4:亿迈生态平台核心业务 6

图表5:公司发展历程 7

图表6:公司股权结构图 8

图表7:限制性股票激励计划 8

图表8:华凯易佰营业总收入（亿元） 9

图表9:华凯易佰经营性现金流（亿元） 9

图表10:易佰网络近年营收（亿元） 10

图表11:易佰网络各项费用率情况 10

图表12:易佰网络近年毛利率和净利润 10

图表13:全球电商渗透率 11

图表14:各国网络零售交易额（亿美元） 11

图表15:中国跨境电商出口总额（万亿元） 12

图表16:亚马逊GMV（十亿美元） 12

图表17:亚马逊中国卖家GMV（十亿美元） 12

图表18:亚马逊顶级卖家中中国卖家的比例 13

图表19:亚马逊分走的卖家收入比例（含佣金、履约、仓储、广告等费用） 13

图表20:亚马逊每天新加入的卖家数量（基于第一个review产生的日期） 14

图表21:2023成熟卖家开拓新渠道分布 14

图表22:2023年电商市场增速top10 15

图表23:近两年中国跨境电商相关政策汇总 15

图表24:泛品铺货和精品业务对比 16

图表25:泛品业务链路图 16

图表26:易佰网络商品采购流程图 17

图表27:2023年华凯易佰各品类营收占比 17

图表28:华凯易佰半年度产品毛利情况（亿元） 17

图表29:仓储模式对比 18

图表30:2023年不同仓储模式占比情况 18

图表31:易佰网络主要出口地（2020年） 19

图表32:华凯易佰分平台销售占比（2023年） 19

图表33:公司亚马逊近年销售（单位：亿元） 20

图表34:精品业务四大产品线 21

图表35:亿迈平台历年营收（亿元） 21

图表36:各平台半托管模式对比 22

图表37:自研系统以提高效率 22

图表38:亚马逊铺货