华海清科(688120)国产CMP设备企业,平台化战略布局.docxVIP

华海清科(688120)国产CMP设备企业,平台化战略布局.docx

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投资案件

投资评级与估值

首次覆盖,给予“增持”评级。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.09/13.03/16.06亿元,当前股价(2024/8/19)对应的PE分别为31/24/19倍。可比公司2024-2026年平均PE分别为36/27/21倍。公司PE低于可比公司平均水平,给予“增持”评级。

关键假设点

1、CMP设备

在中国大陆12英寸CMP设备市场具备技术壁垒和自主开发优势,2024-2026年市占率有望持续提升。考虑到下游晶圆厂持续扩产,对CMP设备需求不断提升,我们预计2024-2026年公司CMP设备收入增速分别为34%、29%、20%;毛利率方面,根据公司公告,经过近几年规模化发展当前CMP设备毛利率已处于合理水平,考虑到下游需求较好,且设备向高端化发展,毛利率有望小幅提升,我们预计2024-2026年公司CMP设备毛利率分别为46.5%、47.0%、47.5%。

2、其他

公司其他收入来源于关键耗材与维保、晶圆再生等技术服务,当前收入占比较低。CMP设备相较其他半导体设备的特殊之处在于运动较多,故而产生了大量的耗材、零部件消耗。随着公司在客户端存量CMP设备越多,预计耗材零部件、7区抛光头维保服务等业务量也会相应提升。同时晶圆再生的长期稳定供货也会给公司带来持续的收入。我们预计2024-2026年公司其他收入增速分别为69.4%、50.3%、45.2%;考虑到维保毛利率高于CMP设备销售,其他设备与CMP设备毛利率接近但尚未形成规模效应,公司践行“装备+服务”的平台化发展战略,毛利率有望进一步提升,我们预计2024-2026年公司其他业务毛利率分别为59.0%、59.3%、59.5%。

有别于大众的认识

市场认为CMP设备市场空间较小,成长有限。我们认为,CMP设备属于小而美的利基市场。由于CMP设备具备较高的技术壁垒,竞争格局较为集中,公司作为拥有自主知识产权的国内12英寸CMP设备厂商具备自主开发优势,市占率有望持续提高。经测算,2023年公司市占率达到35%以上。

市场认为半导体市场周期性较强,业绩波动大。我们认为,CMP设备相较其他半导体设备的特殊之处在于运动较多,故而产生了大量的耗材、零部件消耗,随之带来长期可持续的维保耗材业务收入。公司践行“装备+服务”的平台化发展战略,参考美国应用材料20%以上的服务收入占比,随着关键耗材与维保服务等业务规模逐步放量,公司业绩将存在一定的抗周期能力。

股价表现的催化剂

晶圆厂产能建设提速、新研发设备验证成功并形成批量销售

核心假设风险

下游晶圆厂扩产不及预期的风险、新产品和新服务的市场开拓不及预期的风险、技术创新风险。

目录

华海清科:技术沉淀成就卓越 7

清华创始,掌握核心技术 7

业绩高增,在手订单充足 9

坚持创新,凸显竞争优势 11

CMP设备:半导体制造关键工艺设备 12

CMP设备应用于多道环节 12

半导体需求复苏,CMP设备规模提升 17

格局:全球双寡头竞争,国产设备崛起 22

全球:应用材料日本荏原占据主导 22

国内:公司可实现14nm以上替代 22

平台化战略:创造新的利润增长点 25

晶圆再生月产10万片 25

维保耗材业务稳定性强 28

拓展前后段工艺环节 29

减薄:先进封装提升设备需求 31

划切:24H1已发往存储厂验证 33

清洗:掌握纳米颗粒超洁净清洗技术 34

盈利预测与投资分析意见 37

盈利预测 37

相对估值 37

风险提示 38

7.附表 39

图表目录

图1:华海清科深耕CMP产业 7

图2:华海清科持续扩大产业布局 7

图3:四川省国资委为公司实际控制人 8

图4:华海清科营收高速增长 9

图5:华海清科净利润高速增长 9

图6:CMP占公司营收约90% 10

图7:半导体设备销量迅速提升 10

图8:华海清科毛利率迅速提升至40%以上 10

图9:近几年华海清科净利率稳定在20%以上 10

图10:华海清科销售费用率迅速下降 11

图11:华海清科管理费用率迅速下降 11

图12:华海清科研发费用率维持在12%以上 11

图13:华海清科研发人员数量及薪酬不断提升 11

图14:CMP设备核心为抛光模块 13

图15:CMP抛光作业过程精密 13

图16:CMP可应用于硅片制造领域 13

图17:CMP可应用于前道集成电路制造领域 14

图18:CMP可应用于后道先进封装领域 14

图19:C

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