青岛港风起胶州湾，龙头正当时.docxVIP

目录

引言 6

青岛港：北方综合性枢纽港 6

地理位置优越的综合枢纽港 7

盈利能力强：港口企业中的“三好学生” 10

集装箱业务：腹地和航线共筑护城河 12

发达的经济腹地提供货量基础 12

政策支持为船公司航线挂靠锦上添花 13

反垄断监管期已结束，装卸费下调的政策风险减弱 15

高毛利：特殊的展业模式与成本优势 16

液体散货：腹地需求支撑业绩稳定增长 17

腹地石化产业发达，支撑吞吐量稳定增长 17

码头利用率高且成本相对低，推动毛利率保持高位 18

码头和管道设施扩张，延伸港口腹地 19

背靠山东港口整合，一体化协同发展的龙头港 20

港口供给侧改革深化，山东省港口整合初见成效 20

确立以青岛港为龙头的一体化协同发展 21

投资建议：红利资产提供价值基础 22

风险提示 23

图表目录

图1：报告逻辑框架图 6

图2：青岛港国际股份有限公司发展历程 7

图3：青岛港国际股份有限公司股权结构图 7

图4：环渤海地区主要沿海港口 8

图5：青岛港主要港区位置 8

图6：前湾港区集装箱码头股权结构 10

图7：2023年青岛港ROE（加权）领先其他港口上市公司 10

图8：2023年青岛港资产负债率低于大部分港口上市公司 10

图9：2023年港口上市公司总资产周转率 11

图10：2023年港口上市公司销售净利率 11

图11：青岛港货物吞吐量持续保持增长 11

图12：青岛港过去十年归母净利润年复合增速为13% 11

图13：油品和集装箱业务是对青岛港利润贡献最大的业务板块（亿元） 12

图14：腹地出口额规模与吞吐量规模正相关 12

图15：2023年青岛港直接及间接腹地GDP体量占全国33% 13

图16：2023年青岛港直接及间接腹地出口体量占全国30% 13

图17：积极开拓新航线是青岛港集装箱吞吐量保持高增的原因之一 13

图18：青岛港集装箱季度吞吐量保持高增 13

图19：青岛港航线远洋直达数量较2022年有明显增长 14

图20：青岛港相较环渤海其他港口各贸易航线均有覆盖 14

图21：2023年青岛港已成为我国第三大集装箱港口 15

图22：我国主要沿海港口外贸集装箱装卸费较大陆以外港口普遍偏低 16

图23：集装箱业务毛利率较高 17

图24：单箱成本波动较小 17

图25：目前集装箱业务装卸机械资产折旧成本相对较低 17

图26：外贸集装箱吞吐量占比超过70% 17

图27：我国原油对外依存度较高 18

图28：2023年山东省占我国原油进口量约17% 18

图29：山东约占我国炼厂总炼油能力的22% 18

图30：液体散货板块毛利率保持高位 19

图31：控股部分毛利率与同行接近 19

图32：合营部分液体散货装卸业务毛利率与宁波港比较 19

图33：青岛港液体散货码头产能利用率高于宁波港 19

图34：青岛港液体散货吞吐量增速放缓 20

表1：青岛港是北方距离国际主航线最近的港口 8

表2：青岛港装卸业务主要控股子公司及合营公司 9

表3：青岛港在促进航运产业发面（特别是鼓励船公司新开航线方面）的政策支持力度较大 14

表4：青岛港周班运力（TEU）在环渤海地区处于领先优势 14

表5：2017年港口反垄断后主要港口自2018年起下调外贸进出口集装箱装卸费用 15

表6：港口企业出口环节收费占收费主体的比重不高 16

表7：董家口港-潍坊-鲁中、鲁北输油管道工程情况 19

表8：山东港口整合历程 20

表9：收购标的基本情况（2023年，单位：万元） 21

表10：公司历年分红情况 22

表11：股息率预测 22

表12：公司收入和利润敏感性分析 23

引言

本篇报告我们聚焦我国港口头部公司之一青岛港。青岛港是环渤海地区重要的枢纽港，同时也是山东省港口整合的龙头港，过去几年持续深耕港口业务，2023年成为我国第三大集装箱港口。本篇报告始于财务、落脚于业务、最终回归到财务。青岛港是为数不多的保持低负债率下，兼具高资产周转率和营业净利率的港口上市公司。而集装箱和液体散货是公司利润最重要的部分，因此我们将分别分析集装箱业务的成长性与液体散货业务的稳定性并分析各业务高毛利的原因。

图1：报告逻辑框架图

【财务表现】港口中“三好学生” 【主营业务】兼具成长性和稳定性

【财务表现】港口中“三好学生”

【主营业务】

兼具成长性和稳定性

【发展机遇】

山东港口整合龙头港

集装箱量增价稳

集装箱量增价稳

腹地发达、航线密集、费率稳定

区位优越的

综合枢纽港

高毛利

特殊展业模式、

低折旧、高