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京津冀中小企业新三板融资分析

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杜响应++王明吉

摘要：一直以来，京津冀地区的中小企业融资难问题都是实务界与学术界的关注对象，新三板融资为其提供了一个有效的解决路径。从京津冀地区中小企业进行新三板融资的必要性入手，切实考察京津冀地区中小企业新三板融资的现状，并深入剖析新三板融资存在的问题，最后据此提出京津冀中小企业进行新三板融资的建议，具有很强的现实意义。

关键词：京津冀；新三板融资；流动性；做市商制度

：F83

：A

doi：10.19311/j.cnki2017.17.043

十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》指出“要完善金融市场体系”、“健全多层次资本市场体系”，建立新三板市场就是建立健全多层次资本市场体系的重要举措。“新三板”市场是全国性的非上市股份有限公司股权交易的平台，主要面向的就是不具备上市资格的中小微型企业。新三板的融资效果到底如何？仍然存在哪些问题？如何解决？本文选取了京津冀地区进行深入研究。之所以选取京津冀地区是因为，“十二五”以来，京津冀区域一体化进程进一步加快，三地经济在持续平稳增长的同时，运行质量也不断提高；与此同时，在全国经济发展进入新常态的大背景下，京津冀经济发展速度难免放缓，京津冀众多中小企业面临战略转型、更多地谋求质量效率型的集约增长。可以说，资金紧缺问题一直制约着作为支撑京津冀地区经济重要支柱的中小企业的发展，同样也将成为经济新常态下中小企业进行战略转型的瓶颈。2013年以来，新三板扩容至全国范围，这为京津冀中小企业解决融资难问题提供了一条有效路径。

1京津冀中小企业新三板融资的必要性

1.1有利于缓解中小企业的融资难问题

京津冀地区中小企业总数达到20585家，占企业总数的96.22%。以河北省为例，2013年，河北省中小企业创造的GDP为18680.2亿元，占全省GDP的66%；全省中小企业上缴的税金数额达2554.6亿元，占全省财政收入的70.2%，意味着中小企业对全省经济发展的贡献高达三分之二以上。可见，中小企业在京津冀经济发展中发挥着重要作用。然则，中小企业在选择融资渠道时，对内源融资的依赖程度更大，纵然选择外源融资，也对债务融资中的银行贷款倍加依赖。中小企业自我积累存在着有限性，银行信贷也对中小企业有着诸多限制，这都在一定程度上降低了中小企业的融资效率。新三板融资可以通过定向发行股票、股权质押、私募债等融资方式，吸引更多的潜在投资者，扩大企业的资金来源，從而有效缓解中小企业的融资难问题。

1.2有利于提高中小企业的管理水平

截至目前，现代化企业管理制度并没有在京津冀中小企业中得以建立健全，家族式企业随处可见。京津冀地区中小企业的市场规范化程度还远远不够，企业负责人权力过分集中、企业制定经营战略的主观性太强、企业缺乏长远的战略规划等管理问题丛生，这在一定程度上阻碍了中小企业的成长与发展。新三板市场挂牌融资对中小企业提出了具体的公司治理规范。例如，新三板要求公司治理结构健全，运作规范；规范了股东、董事会、高级管理人员的权利和义务；明确要求各项管理制度必须有效且得到遵守；等等。这些新三板上市条件有利于提高企业对于内部管理的重视，督促企业自觉地解决管理问题，积极建立科学的管理制度，进而提高中小企业的管理水平。

1.3有利于提升中小企业的企业价值

企业价值是企业未来盈利持续时间和风险承受能力的体现，企业只有充分市场化才能估量自身的企业价值，甚至实现企业价值的溢价收益。当前市场条件下，企业上市之后，根据股票价格推算企业价值是比较常见且简便易行的企业价值估算方式。但是，由于还不符合登陆主板、中小板乃至创业板的上市要求，京津冀地区的诸多中小企业难以进行有效地市场估值，也不会产生企业价值的溢价收益。随着新三板市场的兴起与不断完善，中小企业可以选择挂牌新三板，进入统一的多层次的资本市场体系，进行合理的市场估值，实现股票的自由流通，提升企业知名度，在股票流通中产生溢价，从而有利于提升中小企业的企业价值。

1.4有利于为转板其他板块奠定基础

近年来，新三板市场得到很大发展并逐渐扩展至全国，作为中小企业“大户”的京津冀地区，挂牌企业数目大幅度增加。与此同时，我国多层次资本市场体系已初步建立并在逐渐发展完善。新三板市场自身的发展以及多层次资本市场体系的完善都为中小企业转板提供了可能性。新三板市场的转板制度相当于给新三板挂牌企业提供了一个“绿色转板通道”，因为中小企业在满足创业板市场或中小板市场准入条件时，不必排队进行必要的IPO（首次公开发行）审核程序，直接就可以转板到创业板或中小板市场进行融资交易。因此，新三板融资有利于为转板其他资本市场奠定基础。

2京津冀中小企业新三板融资的现状

2.1起步早且发展快

新三板起源于2006年的北京中关村