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同伴效应对资产价格的影响研究

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周海娜

摘要：我国十年来股市的暴涨急跌对我国的经济带来了巨大的动荡，而在以往的国内外研究中金融市场上普遍存在着同伴效应，同伴效应通过不同的渠道（社会学习、收入比较、社会效用等）对资产价格和风险承担产生了一定的影响。虽然同伴效应的影响一直为人们所关注，但现有文献却较少考虑收入分配不均进行综合分析。因此，本文认为通过实验研究同伴压力对资产价格变动的影响，同时考虑收入分配不均是非常有必要的。

关键词：资产价格变动;同伴效应;收入分配不均;实验研究

：F832.48：A：1008-4428（2019）04-0142-03

一、研究背景

自1990年末我国股市建立以来，我国经济借着改革开放的春风实现了高速发展。同期，我国股市也得到蓬勃发展，上市公司如雨后春笋般显现出来，取得了巨大成绩。2016年底股市总市值达50.62万亿元，位居世界第二。但在这期间，我国股市却频繁发生暴涨暴跌事件，比如从1990年底到2000年初就发生5轮暴涨暴跌事件。股市频繁的暴涨暴跌不仅影响股市正常功能的发挥，使股市无法及时准确地反映出我国的经济发展现况，也无法正常实现股市对上市公司的融资功能，更无法充分发挥股市优化资源配置的功能。股市暴涨暴跌使股市成为机构投资者剥夺中小投资者财富的工具，也成了上市公司圈钱的利器。股市本该为上市公司提供资金支持，解决上市公司的资金困难，使上市公司更好地发展;同时为投资者提供了一种投资渠道，去享受经济发展所带来的成果，更好地去实现资源配置，充分利用社会资源促进社会发展。现在却成了社会财富再分配的工具，使富人更富，使穷人更穷，加剧了社会的两极分化。

2018年3月22日，上证指数3263点;8月3日周五，上证指数收盘是2740点。四个月里，中国股市下跌了16%。2018年8月股市跪了又跪，上证指数更是一度跌破2700点，逼近两年半最低点，对比2008年8月的股市情况。10年时间，上证指数从2719跌到了2705，基本上就是原地踏步。老股民的辛酸史完全可以写一本《股市消失的十年》了。当然也有部分股民看着十年前相似的股市走势，出现了莫名的恐慌。现在这个市场行情走向会不会再现十年前股市崩盘的情况？在没有理论和经验依据的情况下不好妄加揣测。

为何股市会从牛市急剧下跌？股市的繁荣离不开实体经济的发展基础，两者若不协调发展，会因虚拟经济的异动影响实体经济的发展;其次高位去杠杆引发的大规模配资资金恐慌性抛售，造成股市流动性趋紧，恶性循环，股市暴跌;然后从A股市场的交易制度和监管方面来分析，由于中国股市发展不成熟，制度不完善，所以存在内幕交易以及监管滞后等现象;最后从投资者结构和投资理念角度对暴跌的原因进行分析，在A股市场上，散户投资者占绝大多数，存在严重的投机心理和盲目跟从，极易因股市暴跌产生恐慌性抛售，进一步恶化局面。

股市波动是股票市场的常态，股票市场的剧烈波动形成暴涨暴跌，往往给股市运行带来巨大影响，有时甚至发生灾难。中国股市10年来的暴涨暴跌等金融资产价格的异常变动都会造成金融不稳定，严重影响中国经济的发展，因此需要针对我国具体情况了解金融资产市场起伏的主要原因。本文在国内外对于影响资产价格变动的理论、实证与实验室实验研究的基础上，就中国典型的金融资产市场：股市，认为有必要从同伴压力、收入不平等两个方面分析资产价格的变动，着重研究同伴效应对于金融资产市场中股票价格的影响，同时考虑收入分配不均的因素，这样才能对症下药。

二、同伴效应对资产价格的影响研究

在研究同伴压力在金融市场中复杂的影响时，突出了“社会金融”这一新生领域的重要性（HanandHirshleifer，2013;Hirshleifer，2014）。在股票市场的参与和交易中，有大量的关于同伴效应的金融文献，这些文献利用了交易者的社会关系或交易者的空间分布的信息，来表明在退休储蓄（DuoandSaez，2002）、股票市场参与（Hongetal.，2004;KaustiaandKnupfer，2012）、交易决策（Kellyetal.，2000;Hongetal.，2005;Shive，2010;Hackethaletal.，2014）和風险的生活方式选择（CardandGiuliano，2013）中存在同伴效应。虽然这些领域研究使用了各种巧妙的策略来将同伴效应与其他影响区分开来，但无法提供实验室所提供的干净的外生性变化。

交易金融资产是一种具有强大社会成分的交易活动，交易者通过其他方式进行交易，而不仅仅是通过市场价格进行交易。其他人的投资组合选择可能通过社会学习传递投资信息，或者他们的收入可能为自己的收入提供一个参考点或期望点（“跟上Joneses”）。Shiller（1