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透过财务报表认识企业价值的基本理论与方法

透过财务报表认识企业价值的基本理论与方法

在市场经济条件下，企业本身就是一种可以在产权市场上交易的商品，作为经营该种商品

的投资者必须要了解企业的价值。如何估计企业价值就成为投资的一个重要课题。本文将讨

论如何通过企业财务报表来认识企业价值的基本理论和方法。一、企业价值分类及经

济价值估计方法按购入、持有或是卖出为标准进行分类，［1］企业价值可分为取得价

值、经济价值、市场价值。取得价值是企业购置资产所花的代价，表现为会计账面上的价值。

企业经济价值是对所有者而言的价值，具体地说，这种价值是企业为其所有者提供盈利能力

的价值。它是确定企业在产权市场上转让价格的基础，表现为盈利能力和风险水平的函数。

企业市场价值，即企业价格，是企业在产权市场上买卖的价格。按是否分割为标准，企业价

值和企业价格可以分为企业的总价值或总价格和分割为每一股后的价值或价格（文中未作说

明的企业价值指企业经济价值）。估计企业价值的理论和方法主要有现金股利折现模型、

现金流量折现模型、收益估价模型、剩余收益估价模型、期权估价模型等等。综合各种估价

模型，对企业价值估计，实际上就是对企业现有盈利能力（包括现金净流入能力）和风险水

平的评价，以及对未来企业盈利能力和风险水平的预测。不同估价模型的差异主要在于对企

业盈利能力和风险水平的认识方面。企业价值评估最基本的模型是企业未来现金净流入量的

折现模型，即：

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该模型表示企业价值受企业未来创造现金流入量，适用折现率和持续经营期等3个因素

的影响。企业未来创造的现金流入量的能力与企业价值成正比，企业未来创造的现金流入

量越多，企业的价值就越大；反之则越小。适用折现率与企业价值成反比，适用折现率越高，

企业价值就越小，反之则越大。持续经营期与企业价值成正比，持续经营期越长，企业价值

就越大，反之则越小。从理论上讲，只要能准确地估计出企业创造的现金流入量，适用折现

率和持续经营期，那么，用该模型就可以比较准确地估计出企业的经济价值。但在现实

中，由于现金流量折现模型中的各变量均是离散变量，要运用该模型估计企业价值必须要预

测各期的现金净流入量、折现率以及企业的存续期间等变量，使运用该模型估计企业价值变

得非常困难，至少有工作量大和预测准确性不高这样两个问题难以解决。为了解决模型中各

变量的预测问题，在实务中，采取了按税后利润加折旧费和各种长期资产摊销的方法来预测

现金净流入量，并根据会计资料来推算企业税后利润增长率，从而将离散的变量转换为连续

函授，即：税后利润t＝税后利润（1＋年增长率）＋折旧费＋各种长期资产摊销。这样做

有利于运用损益表和其他会计报表来推算企业现金净流入量，使企业现金净流入量的预计简

化。另外，随着时间的推移，按权责发生制计算出的会计收益总额将与按收付实现制计算出

的现金流量总额相等；因此，当企业存续期足够长时，可以用会计收益来近似表示现金净流

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入量。如果用年会计收益来表示现金净流入量，适用折现率不变，且存续期趋近于无穷大，

那么，运用数学归纳法，前述现金流量折现模型就可以简化为如下的会计收益资本化模型：