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4.1虚拟股票期权方案设计的经验分析

4.1.1EVA指标及优点

经济增加值(EeonomiCValueAdded，EVA)方法最先由Stern在1964年提出1。

EVA是一种价值取向的业绩评价指标，等于营业净利润减去现有资本的机会成本

后的余额。这种方法的提出，旨在克服传统方法中用会计收益、每股盈余等指标

衡量业绩的严重缺陷。

EVA的计算过程:

EVA的基本计算公式:EVA=NOPAT一WACC*C

其中，NOPAT是税后利润，WACC是加权平均资本成本，C为企业使用的资本

总额。其计算过程如表4一1。

传统的业绩评价主要使用单一的评价指标，一般有:每股盈余、销售利润率、

总资产报酬率和股东权益报酬率等。各种单一指标仅能反映业绩的某一方面，无

法全面有效地对业绩进行评价。每股盈余忽略了权益资本成本，当公司投资报酬

率小于加权平均资本成本，大于税后债务资本成本时，公司经营仍可提高每股盈

余，但实际上是侵蚀了股东权益。总资产报酬率指标也可能传递错误的信息，若

资本总额不变，通过增加权益资本并减少债务资本，可以提高总资产报酬率，但

这恰恰误导了投资成长决策。股东权益报酬率(ROE)只考虑到举债资本成本，未

考虑含股东权益资本成本的加权平均资本成本。这样，就无法保障股东的权益能

真正被关注，并获取合理的回报。

EVA是在扣除了包括权益资本成本和债务资本成本在内的全部资本成本的

经营回报。该方法克服了单一评价指标的缺陷，在企业业绩评价方面具有明显优

势。它之所以优于其他度量指标，就在于其考虑了带来企业利润的、包括权益资

本在内的所有资本成本。当EVA为正时，股东价值增加，公司的价值上升；反之，

当EVA为负时，说明股东价值减少，但此时公司的会计报表上的一些指标由于未

考虑全部的资本成本，可能仍然是正的。例如，某企业税后净利润为1000万元，

债务资本成本为700万元，股本资本成本为500万元，则该公司的会计报表上体

现出的利润是300万元(1000一700)，但以经济增加值来衡量的话，EVA为一200

万元，(1000--700一500)。可见，该公司的真实价值实际上是减少的。因此，

EVA指标定量的衡量了公司为股东带来的价值增减，是一种真正利润的度量指标。

企业经营的根本目的就是为企业所有者创造最大的经济价值，但长期以来，

我国企业由于没有重视资本成本，尤其是忽略了对权益资本成本的补偿，误以为

企业资本是一种“免费资本”，可以无节制、无条件地使用，这是造成我国一些

企业经济效益低下的根本原因之一。

而注重资本成本的EVA的运用能有效避免上述情况的发生。它强调在计算二

企业利润时，必须考虑资本的机会成本，经营者在运用资本时，必须为资本付费，

就像给员工付工资一样。它能够更为准确的衡量经理人的真实业绩和股东价值的

创造，更好的反映企业价值。

4.1.2EVA薪酬激励机制

EVA不仅是一种度量业绩的指标，还是一种经理人薪酬的激励机制。它可以

影响公司经营者的所有决策，并通过帮助员工获得收益，给经营者带来更多的财

富。EVA激励机制主要通过红利计划实现，包括如下三类:

1.原始的EVA红利计划(X红利计划)

如图4一l所示，与传统的奖金制度相比，原始的EVA红利计划没有最高值

的限制，可以使经营者与股东之间在现期和远期EVA之间保持利益的一致性。

原始的EVA红利确定方法:B=X%*EVA

即从当年EVA中以比例X%提取一定数额作为员工的红利。

原始EVA红利的缺陷在于红利分配所依据的EVA是绝对量，这一红利计划纯

粹依赖历史，不具有前瞻性，没有体现股东对EVA增量(EVA相对量)的任何预期。

为克服这一缺陷，X红利计划演变成xY红利计划。

2.XY红利计划

XY红利计划是对原始EVA红利计划的改进，红利的确定不仅依赖EVA也依

赖EVA增量

△EVA。

EVA红利确定方法为:B=X%EVA十Y%△EVA

当EVA0时，Y%可以提供强有力的激励机制，X%则提供同行业竞争性的工资

水平标准。与X红利计划相比，xY红利计划强化了利益协同，提高了财富杠杆。

在XY红利计划中，尽管Y%强化了激励作用，但当EVA0时，X%*EVA没有任

何意义，无法继续提供竞争性的工资水平标准，现代EVA红利计划解决了这一问

题。

3.现代