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财务摘要
(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E
营业收入 5,311 6,176 7,270 7,735
(+/-)(%) -26.75% 16.29% 17.71% 6.38%
归母净利润 704 1,030 1,349 1,520
(+/-)(%) -58.46% 46.23% 31.01% 12.69%
每股收益(元) 1.24 1.81 2.37 2.67
P/E 16.99 11.62 8.87 7.87
资料来源:
正文目录
三氯蔗糖供给格局是否过剩,短期价格能否上涨? 5
供给端:24年三氯蔗糖供给并不过剩,当前行业供给已回落至23年水平 5
需求端:需求增长并未出现颓势,未来有望保持15%-20%的增速 7
供需平衡表:24年或许已出现供需紧平衡,价格有望触底反弹 8
风险提示 10
图表目录
图1:过去6年三氯蔗糖出口量CAGR达到20% 7
图2:24年三氯蔗糖出口量同比增长18% 7
图3:过去10年可口可乐无糖可乐销量基本保持增长趋势 8
表1:24年四家主要企业产能增加约7200吨/年,行业实际新增产能约4700吨/年,但行业产能利用率出现下降 6
表2:行业的实际供给可能比市场预期的要乐观,目前2.16万吨的年化产量和23年产量基本一致,行业或许已经出现供给缺口 7
表3:24年三氯蔗糖行业或将出现供需紧平衡的状态 9
表4:24H2三氯蔗糖或将出现供给缺口,24全年三氯蔗糖行业过剩情况或将得到较好的缓解 9
表附录:三大报表预测值 11
三氯蔗糖供给格局是否过剩,短期价格能否上涨?
市场认为:三氯蔗糖供给过剩较为严重,国内消费低迷需求增速下降,短期内价格难以上涨。
我们认为:三氯蔗糖供给端并未出现明显过剩,相反的,我们认为当前行业或许已经出现供需紧平衡。虽然24年行业新增了约4500吨/年的产能,但价格的持续走低或许已经
接近或低于现有四家生产厂商中两家的现金成本,当前行业的实际产量已经回到23年的平均水平(1799吨/月),产品价格继续下跌的空间有限。其次需求方面,24H1我国三氯蔗糖出口量同比增长18%,过去六年CAGR达到20%,全球三氯蔗糖需求仍保持较高增速。第三,我们认为价格战是为了实现特定目的的手段,目前行业仅剩四家生产企业的格局下,依靠价格战实现产能出清较为困难,当前的价格战或许是行业迈向新的篇章所经历的“最后一战”,未来有望看到行业从激烈的价格竞争转向健康有序发展,因此我们看好三氯蔗糖价格在今年出现价格的触底回升。
供给端:24年三氯蔗糖供给并不过剩,当前行业供给已回落至23年水平
24年行业产能增长约4700吨/年,小产能退出下行业仅有四家企业开工。当前行业内保持生产的企业一共有四家,分别是金禾实业(9500吨/年)、山东康宝(8000吨/年)、科宏生物(6000吨/年)、新琪安(3000吨/年),相较于去年,三家企业的产能均出现增长,山东康宝(+3000吨/年)、科宏生物(+3000吨/年)、新琪安(+1200吨/年),四家产能增长7200吨/年,但从去年开始,行业出现小产能逐步关停的现象,三和维信(1500吨/年)和速可乐士(1000吨/年)从23年开始停产,整体上24年行业产能大约增长4700吨/年。
24年金禾和科宏保持产量增长,康宝和新琪安的产量减少。落实到具体公司上可以注意到,金禾实业一直保持较高的开工率,且今年年化产量相较于去年将实现12%的产量增长,公司年化产量将达到1.26万吨/年。科宏生物虽然开工率有所下滑,但其整体的产量在
过去两年内呈现逐月增长的趋势,最新7月出货量接近490吨,年化产能接近6000吨,而
山东康宝和新琪安的产能虽然在24年出现增长,但近期产量出现不同程度的下滑,山东康
宝的产量从5月的551吨下滑至7月的300吨,最新周度数据康宝产量进一步下滑到55吨
(月度约220吨),新琪安自5月产量开始下滑,目前已停产近3个月。
年度2023年月度金禾实业产量 山东康宝产量 科宏生物产量 新琪安产量 四家合计产量 三氯蔗糖均价表1:24年四家主要企业产能增加约7200吨/年,行业实际新增产能约
年度
2023年
月度
金禾实业产量 山东康宝产量 科宏生物产量 新琪安产量 四家合计产量 三氯蔗糖均价
1月 750 440 0 40 1230 26.6
2月 750 470 180 120 1520 23.8
3月 750 470 180 120 1520 18.1
4月 750 540
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