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证券公司流动性风险管理问题及对策

一、流动性风险的主要体现

（一）包销业务方面

证监会颁布的《上市公司证券发行管理办法》第十三条规定：

向不特定对象公开募集股份，发行价格应不低于公告招股意向书

前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价。上述规定

限制了主承销商发行定价的范围，一旦招股意向书公告，增发价

格的下限随即确定。如果招股意向书公告前后，股票价格持续下

跌，那么增发价格下限将接近甚至高于申购前最后1个交易日

（通常为招股意向书公告后1日）的股票价格，投资者认购意愿

将降低，证券公司将面临较大包销风险，需要占用大量资金，导

致流动性风险。

（二）自营业务方面

一是债券投资时，证券公司普遍采取买入债券—回购—再买

入—再回购的交易模式，杠杆率普遍较高，若债券规模过大，一

旦市场持续下跌，高杠杆率易导致资金链断裂风险。二是股票投

资时，如果股票品种配置不合理（如个别品种配置比例过大、购

入成本过高），一旦面临市场冲击，可能造成市值急剧下降无法

变现，导致巨额亏损，造成资金周转困难。

（三）资产管理业务方面

一是由于证券品种交易结算制度、交收时间不同，可能造成

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资金不能及时回笼。如深圳交易所部分债券采用T+2方式交收，

而国债N日逆回购采用T+N+1方式交收。二是证券公司管理的各

账户需定期进行费用划转，集合账户需每月初对账户备付金进行

调整，但金额很难准确估算，如果在资金划转日账户没有留存足

够现金也会产生流动性风险。

二、证券公司的应对措施

（一）防控承销业务流动性风险

一是事前做好公司尽职调查和立项审核工作，开展证券承销

项目专项压力测试，确定最大风险敞口；二是事中加强对市场趋

势的跟踪，最大限度选择合适的时间窗口；三是做好事后的应急

预案。如国泰君安的应急措施包括采取延缓发行时间、缩减发行

规模、与发行人协商甚至取消发行等；海通证券对于优质的项目，

则通过投资决策委员会将包销证券作为证券投资业务进行自营。

（二）防控自营业务流动性风险

一是强化投资决策的分层授权，控制自营业务总的风险敞

口。如东吴证券建立了三个层次的投资决策机构：董事会—投资

决策委员会—投资总部投资决策小组，对投资决策机构按照投资

金额及期限实行授权管理，对自营规模实行总量控制。二是明确

分散投资的原则，规定投资品种的杠杆率。如国联证券对权益类

证券具体券种的比例、债券投资具体券种实行控制，在单个债券

品种上投资一般不超过5000万，并且不做正回购，不加杠杆。

（三）防控资产管理业务流动性风险

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一是参照自营业务流动性管理的原则，进行分散投资。如国

联证券严格控制自有资金参与保本型产品的规模，分散股票投资

组合，选择成交活跃、流动性好的股票，并及时根据市场进行调

整。二是选择合适的客户，及时了解和掌握客户需求。在销售资

产管理产品时选择相应风险抵御能力的客户，并充分提示风险；

为应对随时发生的赎回，投资组合中会保持一定比例的流动性资

产，以及提前从各销售渠道了解客户的