公用事业行业市场前景及投资研究报告：水电预期差，电量回落，蓄能提升，储能.pdfVIP

[Table_Page]深度分析|公用事业

证券研究报告

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水电蓄能系列（二）行业评级买入

前次评级买入

电量回落蓄能提升——水电预期差报告日期2024-09-09

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核心观点：相对市场表现

⚫4-8月电量高增业绩改善后、当前水电发电量趋势向下，预期差浮现。14%

7%

根据各省水文网站数据及各公司经营公告，经历今年的主汛期，来水改

0%

善带动水电发电量高增，长江电力（7-8月同比+38.8%，二季度同比09/2311/2302/2404/2406/2409/24

-6%

+42.5%，下同），雅砻江（47.7%、37.2%）、大渡河（22.3%、70.5%），-13%

-20%

各个公司年内业绩及股价亦有突出表现。当前时间来看，主汛期过半，

公用事业沪深300

8月中下旬开始各水库的入库流量增速有所下滑（三峡-26%），叠加去

年八月中旬开始来水好转，低基数效应减弱，因此市场开始对水电下半

年的业绩及增速有所迷茫。我们建议透过现象看本质，理解蓄水→提[Table_Author]

高水位→扰动短期来水数据的运转逻辑。

⚫发电量回落不应线性外推，实际上是蓄水完毕后的再出发。当前下游

来水下降与上游水电站蓄水关系重大，例如雅砻江8月底蓄能达248

亿度（同比+77亿度），提前去年1个月完成蓄水，这就意味着上游截

流导致下游发电能力下降。目前下游的长江电力蓄水进展也与去年同

期接近，持续蓄水中。上游电站提前蓄水将带来双重优势：（1）蓄水提

前意味着短期发电量有后劲，枯水期亦有保障：提前蓄水导致汛末更

易蓄水至正常蓄水位，即全流域进入发电状态后，一旦结束蓄水状态就

意味着短期发电量有望提升，若叠加秋汛则会表现更好，长期来看也为

明年上半年的枯水期发电提供保障；（2）水位提升意味着吨水发电量

提高，发挥了调节性水电站价值：我们认为能够在汛期完全结束前实

现水