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宏观专题研究

目录

1当前债市的赎回风险有所不同3

2如何度量当前赎回风险5

3维度一：持仓成本——度量风险的“前哨”6

4维度二：收益率分布——度量风险的“尖峰”8

5维度三：拟合收益率——度量回撤的深度10

6风险提示12

插图目录13

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宏观专题研究

1当前债市的赎回风险有所不同

当前债市行情反复、成交量下降，一旦债市大幅回调，广义资管产品的净值波

动增大，容易引发赎回风险。但在当下赎回风险与过往的经验有所不同：

其一，当前不仅是理财，债基也面临赎回风险。

过往“赎回潮”的经验是，赎回风险集中在前期出现大规模扩张的资管产品。

如2022年理财“赎回潮”之前，理财产品规模经历了一轮快速扩张，从2020年

末的25.8万亿增长至2022年6月的29.2万亿。而随着债市行情调整，经历大

规模“赎回潮”之后，理财产品规模迅速回落至25.3万亿。

过去半年时间经历了大规模扩张的资管产品不仅仅是理财，还有债基，这与

2022年有所不同。今年上半年，理财产品规模扩张1.7万亿，但债券型基金规模

也增长了1.6万亿，二者扩张的规模相当。而2021年下半年至2022年上半年，

债基扩张的规模只有理财的一半。

图1：理财产品规模图2：今年上半年债券型基金新增规模超过去年全年

（万亿）2020年2021年2022年2023年2024年上半年

32

29.2（万亿）

3029.028.52.5

1.9

2826.82.01.6

25.81.5

26

1.0

2425.30.50.30.1

220.0

-0.5

20-0.4

6262626262626-1.0

0101010101010

8-8-9-