2011年中国货币政策分析与展望.docx

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2011年中国货币政策分析与2012年展望

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一当前我国货币金融形势具有两大突出特征

（一）货币供给和银行信用增速下降

1.货币供给增速急剧下降

2011年11月末，我国广义货币供应量M2余额为82.55万亿元，同比增长12.7%，增幅比10月末低0.2个百分点，比2010年末低7.02个百分点；M1余额为28.14万亿元，同比增长7.8%，增幅比10月末低0.6个百分点，比2010年末低12.9个百分点；M0余额为4.73万亿元，同比增长12.0%，增幅比10月末上涨0.1个百分点，比2010年末低4.7个百分点。2011年9月末，基础货币余额为21.2万亿元，同比增长32.8%，增幅比6月末高0.1个百分点，比2010年末高5.3个百分点（见图1）。货币乘数由2010年底的3.92倍下降到2011年9月的3.71倍。

图1各层次货币供应量余额同比增速

2.银行存款增速下降

2011年11月末，人民币存款余额为79.51万亿元，同比增长13.1%，比10月末低0.5个百分点，比2010年末低7.1个百分点。进入7月以后，人民币存款增速逐月快速下降。2011年前11个月人民币存款增加8.21万亿元，同比少增2.88万亿元。其中，住户存款增加3.11万亿元，同比少增0.27万亿元；非金融企业存款增加1.76万亿元，同比少增2.85万亿元；财政存款增加1.20万亿元，同比少增344亿元。从增量上看，11月人民币存款比10月减少了2010亿元，同比少增2667亿元；9月人民币存款增加7303亿元。通常情况下，为应对存贷比的季末考核，9月存款应该多增，如3月和6月新增存款分别为2.68万亿元和1.91万亿元，但9月新增存款却大幅减少，特别是企业存款下降较快，9月企业存款比8月少增6862亿元（见图2）。主要原因是监管部门加强了对银行表外业务监管和央行多次上调存款准备金率。

图2中国金融机构各项存款余额同比增速

3.银行贷款增速下降

2011年11月末，人民币贷款余额为54.06万亿元，同比增长15.6%，比10月末低0.2个百分点，比2010年末低4.3个百分点。前11个月人民币贷款增加6.14万亿元，同比少增1.33万亿元。从期限结构看，前10个月，新增中长期贷款和短期贷款分别为3.21万亿元和2.92万亿元，分别占全部新增信贷的51.20%和46.56%。相对于2010年全年中长期贷款占全部新增贷款比重为77.5%，2011年中长期贷款占比下降最明显（见图3）。贷款增速下降主要有以下两个原因：一是政策调控导致需求降温，如限购政策抑制了房地产投资需求。2011年前10个月，居民中长期贷款新增1.27万亿元，同比减少4513亿元，下降幅度十分明显。地方融资平台整顿、基建投资项目放缓和企业投资需求减弱，都使得企业中长期贷款增量下降。2011年前10个月企业中长期贷款为1.95万亿元，同比减少1.92万亿元。二是加强监管抑制了银行信贷冲动。6月以来，存款增速持续下滑，加之央行将存款保证金纳入存款准备金率缴存范围，使银行存贷比降低。新的日均存贷比考核政策也限制了银行放贷能力，尤其是中小银行。大银行虽然受存贷比制约不大，但在宏观政策调控下，也被迫减少了部分行业信贷，如房地产、地方融资平台、产能过剩行业、高污染高耗能行业等。由于国内外风险因素增多，银行对部分风险抗御能力较低的中小企业信贷审批更加严格，对于进出口依存度较高、研发能力不足的企业，以及过分依靠国家税收优惠政策的加工企业，商业银行减少了信贷支持。银行增加了向“三农”、小微企业、保障房等领域的信贷投放，但是增加量不及从房地产、产能过剩等行业减少的信贷量。

图3各月人民币新增贷款的结构变化

（二）利率“双轨制”扭曲了价格信号，“影子银行”大行其道，局部地区爆发民间借贷危机

1.商业银行竞争加剧，系统性风险增加

2011年银行表外风险因理财产品增多而放大，反映了银行间“吸储大战”的激烈竞争程度。目前银行“双重表外化”现象十分明显。存款“出逃”到理财，是负债方的表外化；银行大量代销融资性信托理财产品，委托贷款急剧增加，是资产方的“表外化”。银行“双重表外”业务扩张，脱离了政府部门监管范围，而且缺乏有效风险对冲机制。一旦表外贷款无法偿还，银行为避免声誉受损，必将动用表内贷款偿还理财资金，表外风险将会转到表内。

2.数量紧缩货币政策对中小企业形成挤压，抬升了民间借贷市场利率

据不完全统计，目前，深沪两市已有139份关于“委托贷款”的公告，涉及79家上市公司，累计贷款额度超过200亿元。上市公司变身为资金枢纽，对外委托贷款大多流向房地产及相关行业，年利率最低为12%，最高达到24.5%。当国企和上市公司