南开大学金融学本科核心课程6.pptVIP

南开大学金融学本科核心课程

投资学

南开大学金融学系

李学峰

2008年第一学期

第二节经典CAPM的应用与实证检验一、CAPM在资本市场中的应用从理论上看，经典CAPM在资本市场中的应用主要表达在资产估值和资产配置两个方面。〔一〕资产估值由经典CAPM所导出的证券市场线SML，该线上的各点即是资产的市场均衡价格。然而，证券实际的预期收益和风险的组合可能位于SML之上或之下，由此可作为我们进行资产估值和投资决策的指导。如图7.3。

如下图，如果某证券的预期收益和方差的组合位于SML之下(c点)，同等风险〔β1〕下它比SML线上的b点的预期收益E(r0)更低〔为E(r2)〕，这将导致投资者不愿购置该证券，那么该证券价格将下降，从而使预期收益上升，回到SML；反之如果某证券的预期收益和方差的组合位于a点，那么价格将上升使预期收益下降，回到SML。E(r)SMLE(r1)aE(r0)E(r2)brfcβ1β

〔二〕资产配置资本市场线也就是投资者可能到达的最优资本配置线。关于资产配置，我们可以从消极的组合管理和积极的组合管理两个角度来看。对消极的组合管理而言，投资者可根据CAPM，按照自己的风险偏好，选择无风险资产和风险资产的组合进行资产配置；只要投资偏好不变，资产组合就可不变。对积极的组合管理而言，可利用CAPM预测市场走势、计算资产β值。当预测市场价格将上升时，由于预期的资本利得收益将增加，根据风险与收益相匹配的原那么，可增加高β值资产持有量；反之增加低β值证券的持有量。

案例6.1：基金开元的资产配置本案例取材于李学峰，张舰：《我国证券投资基金行为是否成熟？——基于投资组合与投资策略匹配性视角的研究》，2007。考察基金实际组合的β值与市场组合β值的关系式βPM，即：βPM＝βP－1这里我们据此公式考察我国封闭式基金“基金开元”〔基金代码184688〕的资产配置情况。由计算结果〔见图〕我们看到，基金开元βPM值的几个相对高点〔也即其实际组合β值较高〕分别出现在“1999上半年、2000上半年、2003下半年、2004下半年”几个时期内。

其相对低点〔也即实际β值较低〕位于“1999下半年、2001上半年至2003下半年、2005下半年”的几个时期内。将这一情况与各时期市场的实际走势相结合，我们看到，实际β值高点往往出现在单边上升行情中，而低点往往出现在震荡平盘以及单边下跌的行情中。这说明基金开元的资产配置是符合根据CAPM所给出的资产配置原那么的。

二、CAPM在企业投资中的应用经典CAPM在企业投资中的重要应用之一，即是用于对投资工程的选择。〔一〕CAPM视角下的投资工程选择如果我们某资产的购置价格为p，其未来的出售价格为q，且q是一个随机变量，那么，该资产的预期收益率为：==rf+β(-rf]〔6.11〕因此，p=〔6.12〕

根据贝塔值的定义：〔6.13〕那么：〔6.14〕即：〔6.15〕因此得到：〔6.16〕

公式〔6.16〕中方括号中的局部即为q确实定性等价〔certaintyequivalence〕，它是一个确定量〔无风险〕，用无风险利率贴现。例题6.2：某工程未来期望收益为1000万元，假设该工程与市场相关性较小，即β=0.6，如果无风险收益率为10％，市场组合的期望收益率为17％，那么该工程最大可接受的投资本钱是多少？解：根据公式〔6.16〕，p===876〔万元〕

〔二〕基于CAPM的NPV评估法由以上的分析可见，以CAPM进行工程选择的步骤是：1，计算工程确实定性等价；2，将确定