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并购事件对并购方同业竞争者的影响研究

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范黎波杨金海孙浩

摘要：基于1998～2012年中国A股上市公司发生的674起并购事件，利用增长概率理论探究了并购公告对于并购企业竞争对手的股票市场回报率的影响。研究发现，当并购事件发生时，如果市场对于并购企业的反应是积极的，那么市场对于竞争对手的反应也将是积极的；如果并购方所在行业的集中度跟被并购方所在行业的集中度差别越大，那么競争对手的超额收益越小；当并购事件是跨区域并购时，市场对此行业内的其他竞争对手的反应是消极的；当并购事件是跨国并购时，市场对此行业内的其他竞争对手的反应则是积极的。

关键词：并购；竞争对手；市场回报率；并购概率假说

DOI：10.13956/j.ss.1001-8409.2017.06.27

：F2767；F271：A：1001-8409（2017）06-0125-04

AcquisitionsAnnouncementsandStockMarketValuationsofAcquiringFirmsRivals

FANLibo1，YANGJinhai1，SUNHao2

（1.SchoolofBusiness，UniversityofInternationalBusinessandEconomics，Beijing100029；

2.ChinaUnitedInsuranceGroupCompanyLimited，Beijing100032）

Abstract：Thispaperexaminestheimpactofacquisitionannouncementsonthestockmarketreturnsofrivalsoftheacquiringfirmsbasedonthe674MAeventsfrom1998to2012initiatedbyChineselistedenterprises.Itusesthegrowthprobabilityhypothesis：theannouncementofanacquisitionsignalsthepotentialforfuturegrowthintheacquirersindustrytothemarket，anditresultsinpositivestockmarketreactionstorivalsoftheacquiringfirms.Theresultsproviderobustsupportforthehypothesisasameanstoexplainmarketreactionstorivalsofacquiringfirms.Moreover，itfindsothercharacteristicsoftheacquiringfirmsandrivalfirmsthatcaninfluencethestockmarketreturnsofrivals，suchasindustryconcentration，crossborderacquisition，crossregionacquisition，statestockpercentageandsoon.

Keywords：acquisitions；rivalfirms；stockmarketreturns；growthprobabilityhypothesis

1引言

并购是企业快速进入新市场，促进企业业绩增长的一种重要的发展策略。学术界关于企业并购的研究集中在并购公告对于并购公司以及目标公司的市场反应、并购后企业长期绩效表现的影响，以及同业竞争者对于并购公司的战略决策的反应上。但鲜有研究涉及并购公告对并购公司的竞争对手的市场反应。因此，分析并购公告对于并购公司所在行业的其他竞争对手的影响，无论从理论上还是实践上来说都非常重要。目前的研究显示，并购提高了并购公司的市场支配力[1]，从而削弱了该行业中其他竞争对手的优势。这使得人们普遍认为，并购事件对于并购方所在行业内的其他竞争对手来说是有害的[2]。但事实上，并没有一致性的实证证据支持这一观点。

本文基于增长概率假说的解释逻辑，为竞争公司在并购后出现的积极市场反应提出了一种解释。本文认为，并购传达了并购方所在行业未来增长潜力的信息，而与并购本身发生在同一行业还是跨行业无关。因此，当宣布并购后，并购方的竞争对手会获得正的超常收益率。