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互联网行业投资发展策略分析报告

2021年互联网行业展望：全面拥抱数字时代

互联网行业2020年回顾：疫情进一步加速线上化，年初至11月30日，MSCI中国通信服务指数持续跑赢MSCI中国指数，较年初年升30%。电商、SaaS类等板块表现亮眼。互联网巨头均有不俗的股价上涨幅度，阿里巴巴，腾讯，美团，京东，拼多多等较年初股价分别上涨26%、50%、185%、142%和264%。疫情对用户习惯的影响则更为深远，如生鲜电商等。企业也加速数字化进程，SaaS将迎来长期发展。

互联网2021年整体趋势展望——全面拥抱数字时代：1）全民数字化：“Z世代”作为互联网原住民，已培养良好的付费习惯，且付费能力逐步提升，将引领互联网潮流；“银发经济”——60岁以上的互联网用户增长显著，值得关注；2）全场景数字化：指尖经济已经渗透到生活的各个方面，包括娱乐、生活和工作，在线教育和远程办公等将成为长期趋势。3）全产业数字化：由消费互联网向产业互联网过渡，互联网巨头逐步加大对上游供应链改造，企业加速数字化进程和云上转型，产业互联网有望迎来爆发。

互联网2021年细分行业展望：1）游戏：用户增速放缓，游戏精品化是未来趋势，游戏出海和电子竞技是主要看点；2）电商：直播带货或有所降温，私域电商蕴含巨大增长潜力；3）本地生活服务：社区团购或成为2021年互联网巨头的“新战场”，市场空间巨大，高频刚需，有望成为外卖之后新的线下流量入口，而众多巨头布局，竞争激烈；4）短视频：短视频仍处于红利期，平台间的差异化将逐渐凸显，未来或多平台共存；5）SaaS：企业服务仍是重点关注领域，相对于“节流”类型，更看好“开源”类型，垂直行业类或涌现细分龙头。

我们建议关注各板块龙头或差异化标的，包括阿里巴巴（9988.HK，买入，目标价HK$335）、腾讯（700.HK，买入，目标价HK$700）、美团点评（3690.HK，买入，目标价HK$326）、哔哩哔哩（BILI.US，未评级）和中国有赞（8083.HK，未评级）。

目录

2021年互联网行业展望：全面拥抱数字时代 143

互联网行业2020年回顾 145

疫情加速线上化 145

互联网细分板块复盘 146

互联网2021年整体趋势展望 149

全民数字化：“Z世代”+“银发经济” 149

全场景数字化：娱乐+生活+工作 151

全产业数字化：消费互联网+产业互联网 152

互联网2021年细分行业展望 153

游戏：精品化趋势加强，出海和电竞是看点 153

电商：直播带货或将有所降温，私域电商潜力巨大 155

短视频：仍处于红利期，平台差异将逐渐凸显 157

本地生活：场景多元化，社区团购成为新战场 159

SAAS：迎来爆发，更看好前端交易类SAAS 161

覆盖公司 164

2021年互联网行业展望：全面拥抱数字时代

互联网行业2020年回顾

疫情加速线上化

疫情进一步加速了线上渗透率的提升。年初至11月30日，MSCI中国通信服务指数持续跑赢MSCI中国指数，较年初升30%。疫情爆发初期，受业绩担忧和市场情绪影响，板块指数一路下跌，在三月下旬触底。随着国内疫情得到基本控制，板块估值随后不断上行修复。进入四季度，受平台经济反垄断政策影响以及板块轮动，行业估值有所下调，但全年仍跑赢指数。

图表223:MSCI中国通信服务指数跑赢MSCI中国指数

MSCI中国通信服务指数 MSCI中国指数

150

140

130

120

110

100

90

80

1/1/2020 1/4/2020 1/7/2020 1/10/2020

资料来源：Bloomberg、浦银国际

MSCI中国通信服务指数市盈率（TTM）达到2019年来新高。受益于疫情，互联网板块表现优于大盘，宽松的流动性也推高了板块整体估值。目前市盈率相较于峰值稍有回落，但仍接近30倍，超过2019年以来的市盈率（TTM）26.6x均值一个标准差。

图表224:MSCI中国通信服务指数及市盈率

（TTM）

图表225:MSCI中国通信服务指数市盈率（TTM）

200

150

100

50

收盘价 市盈率（右轴）

40

35

30

30

20

25

10 20

收盘价 PE均值

+1倍标准差 -1倍标准差

0

2019 2020

0 15

2019 2020

资料来源：Bloomberg、浦银国际 资料来源：Bloomberg、浦银国际

互联网细分板块复盘

细分板块来看，受益于“宅经济”，游戏、视频等纯线上文娱业务表现强劲，尤其是上半年；而