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华福证券证券研究报告|行业投资策略行业评级强于大市（维持评级）2024年7月11日军工2024中期策略：穿越逆境，以觅星辰

华福证券投资要点：“点状恢复”→“由点及面”→“全面恢复”?历史复盘，基本面/估值/配置比例回归历史低位，需求复苏在即?1）短期看，估值回归五年低位，24Q1配置回落至“十四五”低点；2）中期看，展望2025，考虑“十四五”留存经费消化叠加“十五五”规划新需求的出现，预计行业基本面好转将逐步显现；3）长期看，“做精做强”与“提质增效”或是“十五五”行业主旋律；回顾利润与资产负债表，1）收入利润体量快速提升后呈现增速逐步下滑趋势，预计24Q2或是全年业绩低点，24Q4有望出现好转；价格与增值税调整影响已逐步消化，预计后续行业盈利能力有望逐步企稳；2）“十四五”行业扩产强度2023年达到峰值，2023-2024H1资产负债表进入衰退周期，2024H2-2025H1或将进入恢复阶段。???投资主线一：主战装备的困境反转下游部分方向（含预研项目）已有恢复性订单需求，军工行业需求端有望从“点状恢复”到“由点及面”再到“全面恢复”；建议关注：1）航空：①上游材料：【西部超导】、【光威复材】；②中游制造：【三角防务】；③下游主机：【中航沈飞】、【中航西飞】。2）发动机：①上游材料：【钢研高纳】、【航材股份】（高温合金）；②中游制造：【航宇科技】、【中航重机】（锻造）；【图南股份】（铸造）；③中游系统：【航发控制】；④下游主机：【航发动力】。????3）航天特种装备：①器件组件：【航天电器】、【国博电子】、【亚光科技】；②材料：【菲利华】。4）信息化：①数据链/互联互通：【海格通信】、【七一二】、【新劲刚】、【邦彦技术】；②武器平台信息化程度提升：【振华风光】、【国力股份】、【高华科技】；③地球底座：【中科星图】。?投资主线二：从0-1的“新质作战力”?1）“三高一低”：现代战争具备高消耗、强对抗属性。国内实弹演习消耗叠加战略储备库存需求，远火需求端延续性较强；海外，我国远火谱系齐全技术领先，地缘政治复杂化有望打开外贸方向需求新天花板。建议关注：①中游系统：【北方导航】【国科军工】，②下游总体：【中兵红箭】【高德红外】【广东宏大】；?2）无人化作战：从战场配属角色加速向战场主战角色转变，地海空天不同平台新需求引领行业高增速发展。建议关注：①中上游配套：【广联航空】、【晶品特装】；②无人机系统：【航天电子】；③水下无人作战：【西部材料】、【长盈通】。?风险提示：行业需求恢复进度不及预期等。2

华福证券n1历史复盘:短中长期视角看军工n2投资主线一：主战装备赛道的困境反转n3投资主线二：从0-1的“新质作战力”n4投资建议目录n5风险提示3

华福证券1.1历史复盘：短期看，行业估值回归近五年低位?估值已回归相对低位，结构性分化较为明显??自2022H2以来，军工行业估值出现持续性收缩，2023年因人事调整力度及对产业链影响超市场预期，行业出现PE与EPS双杀，目前看板块整体估值已逐步回归近五年来相对低位，截止2024/6/28，申万军工指数PETTM处于历史三年以来7.95%百分位，行业负面因素已基本price-in；2024年以来，板块内部结构分化明显，其中：1）中小市值标的中处于0-1产业阶段及低空经济相关标的涨幅相对靠前，而传统白马则出现较大跌幅；2）大市值标的中以主机厂为代表涨幅靠前，船舶行业受益于航运景气、运力及新旧更替等因素涨幅靠前。图表：（SW）指数及Pettm变化一览图表：2024H1（SW）标的涨跌及市值一览（300亿以下标的）100.0080.0060.0040.0020.000.0020001800160014001200100040.00%0-1产业阶段：卫星、远火、低空30.00%20.00%10.00%0.00%安达维尔纳睿瀚讯丰科技威海广泰爱乐达迈信林三角防务中航电测中直股份中航重机广联航空西测测航试亚科技海特高新大立科奥技普光电(申万)指数市盈率TTM中兵红箭航天电器资料：Wind，华福证券研究所航发控制航天电子天海防务陕西华达国睿科技0炼新石50余航国空科100火炬电子150光20威0复材250300图表：2024H1（SW）标的涨跌及市值一览航新科技天中和海防达务国博电子中无人航机材股份中国卫星-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%四创电子国科军工内蒙一机华秦科技菲利华中航高科海格通信全信股份中船应江急航装备纵横股份江龙船艇立航科技新劲刚40.00%20.00%高德红外邦彦天技箭术科技银河电子雷电微力铖昌科技晨曦航天航发奥空科电技子利君股份洪都航空北斗星通中国海防天秦北装方备长烽龙合火众电思子壮中国船舶