可编辑文档：工程机械行业2024年市场前景及投资研究报告：内需筑底，出海机遇，业绩拐点可期.pptxVIP

证券研究报告工程机械2024年06月20日工程机械行业2023年报2024年一季报总结：内需筑底+出海机遇，业绩拐点可期评级：推荐(维持)

核心提要u2023年2024Q1总结：2021下半年以来，国内工程机械行业进入下行周期，国内企业收入整体承压。受益海外拓展加速，2023年业绩增速转正，中联重科、柳工增速亮眼；海外高毛利带动盈利能力显著改善，中联重科净利率跃居国内首位。受下游资金紧张影响，四家主要企业经营质量小幅恶化，2023年应收账款和存货周转率均处于较低水平，表外风险敞口（按揭贷款和融资租赁担保余额占营收比重）徐工机械柳工三一重工中联重科。u2024年国内传统工程机械行业有望筑底。数据显示，2024年5月房地产恢复仍然缓慢，地产和基建投资累计同比增速边际回落。随着2024年以来国家地产支持和大规模设备更新等政策相继推出，工程机械存量更新需求放量有望提速。我们测算，2024年挖掘机销量有望同比持平或微降，工程机械行业底部有望显现。国内头部厂商有望充分受益行业复苏。u全球化前景广阔，海外拓展成为核心动能。分地区来看，2022年下半年以来，美国房地产市场承压，基建投资景气回暖，采矿业工业生产指数基本保持上升态势，2024年略有波动；欧洲建筑行业需求疲软，国产品牌在欧美市占率提升空间较大，有望依托电动化优势较快打开欧洲市场；东南亚低城镇化率提供长期需求，印尼采矿业持续景气，国产品牌有望依托区位优势和性价比优势快速提升市场份额。u建议关注：徐工机械、三一重工、中联重科、柳工。u徐工机械：混改释放活力，海外拓展加速，盈利能力持续改善；产品线齐全，市占率领先。u三一重工：保持核心产品竞争力，严控贷款风险；立足长期主义，稳步推进“新三化”（全球化、智能化、低碳化）战略。u中联重科：全球化成果显著，降本成果凸显，盈利能力持续改善，业绩表现优于行业。u柳工：混改+股权激励焕发活力，巩固传统板块优势，新兴业务实现高增；海外拓展加速，盈利能力持续提升。u行业评级：2024年5月挖掘机内销实现连续3个月同比增长，叠加设备更新政策逐步落地，下游房地产支持政策有望加速地产市场去库存，2024年工程机械内需有望筑底。海外需求阶段性承压，而国产品牌市占率仍有较大提升空间。维持工程机械行业“推荐”评级。u风险提示：行业周期性风险；基建、地产投资不及预期风险；海外拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；测算仅供参考，以实际为准。注：后文中“徐工”、“三一”、“中联”分别代指徐工机械、三一重工、中联重科

1、2023年2024Q1总结：国内工程机械周期下行，出海弥补缺口3

国内传统工程机械行业仍处于下行周期●（1）2009-2011年：2008年美国次贷危机后，我国出台“四万亿投资计划”，叠加国一向国二过渡，挖机销量迅速攀升。●（2）2011-2016年：刺激政策效应消退、行业竞争加剧，以及宏观经济增速放缓等因素作用下，挖机进入下行期，2015年我国挖掘机销量5.76万台，为2007年以来的新低。●（3）2016-2021年：环保政策趋严，叠加设备更新和基建发力，挖机行业走出低谷。●（4）2021下半年以来：我国挖掘机保有量过剩，地产、基建投资增速下滑，挖机再次进入调整期；2022年底国三切国四形成了短暂回暖刺激，但并未扭转下行态势。2024年3-5月，挖掘机内销连续三月同比回正，主要系小挖销量带动。图表：国内挖掘机、装载机市场周期性基本一致，汽车起重机周期略有滞后40035030025020015010050%国内挖掘机销量当月同比国内装载机销量当月同比国内汽车起重机销量当月同比0-50-100资料：Wind，建筑机械杂志公众号，工程机械杂志公众号，第一工程机械网公众号，国海证券研究所4

挖机价格环比下行，2023年中挖销量大幅下滑●分机型来看，中挖销量下降最为显著，小挖价格调整幅度较小。依据中国工程机械工业协会统计数据，2023年国内市场挖掘机销量89980台，同比下降40.8%，占总销量比重46.1%。其中，小/中/大型挖掘机分别累计内销62086/15768/12126台，同比下降36.7%/54.2%/37.3%，占比分别为69.0%/17.5%/13.5%，分别同比+4.4pct/-5.1pct/+0.7pct。价格方面，2023年5月以来，我国小/中/大挖价格均处于环比下行态势，小挖调整幅度相对较小。图表：2017-2023年国内大/中/小挖销量（台）图表：2022年3月-2024年5月我国大/中/小挖价格环比变动350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000大挖中挖小挖9%6%3%0%-3%-6%-9%20172018201920202021小挖202