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环保企业并购的动因与经济后果研究-以

Z集团并购S环保为例

摘要：当前，环保行业在国家政策的扶持下前景一片光明，发展规模不

断扩大，竞争日趋加剧，并购活动也随之增多。并购能否成功的关键因素是企业

绩效，因此对其进行分析是非常必要的。本文以Z控股对S环保的并购为例进行

研究。从环保行业的发展状况着手，分析双方的并购动因，运用财务指标分析法

对Z控股并购S环保的经济后果进行分析,得出此次并购取得了较好的效果，提

高了企业的经营业绩.本文旨在为今后环保产业的并购提供一些经验与借鉴。

关键词：环保企业；企业并购；经济后果

一、Z控股并购S环保的介绍

Z控股集团股份有限公司，是一家集团化运营、战略布局多元化、与国际接

轨的上市公司，旗下有很多的子公司，在水电、核电、油气等诸多板块都有的业

务经营，水电设备是其核心业务，核电设备、特种电机是重点业务。Z控股的核

心水电业务板块，包含了大中小型成套水轮发电机组的研发、设计、制造与服务，

水电工程机电总承包、抽水蓄能发电机组以及电站机电设备工程总承包项目。同

时，Z控股在核电关键设备、特种电机制造领域都取得了突破，有领先的技术，

并在小微金融、石油开发及油服工程、文化传媒业务等新兴领域都有一定的投资。

S环保集团有限公司是知名度较高的环保企业。集团有着众多创新型人才和

领先的技术，在收集资源、各类无害化工艺流程开发、循环利用、再生资源二次

利用项目上经验丰富，并有着完善的产业链。集团具备时下最齐全的工业废物品

种处置技术、能提炼非常多品种的金属，每年从工业废物中提取的金、银、钯、

铂、铜、镍、锡、锌等十多种金属资源，金属总量相当于多座大型矿山资源。集

团以技术创新为核心驱动力，在工业废弃物熔融处置、热解处置、资源循环利用

等领域拥有近100项核心技术和专利。

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2019年9日Z控股发布公告，以129.2亿元的价格通过发行股份的方式收

购桐庐源桐、叶标、胡金莲、S投资公司、沣能投资和沣石恒达6位股东所持有

的S环保集团100%股权。股票每股3.81元，共计向S环保集团公司股东发行

39亿股，对于Z控股来说，采用股权支付的方式不会影响公司的现金流，可以避

免企业出现现金短缺问题，能够充分开展并购后的整合和业务工作。在签署资产

购买协议的同时，还签订了业绩对赌协议。S环保在协议中做出了承诺，在2019

年到2022年间，保证公司净利润分别不低于7.33亿元、11.78亿元、14.77

亿元、16.96亿元。这就相当于S环保向Z控股做出承诺累计净利润总计要达到

80.84亿元，如果不能达到《协议》中明确的净利润水平，被并购方的股东将进

行现金补偿。

二、双方并购动因分析

1.Z控股动因

（1）完善产业链

Z控股是一家多元化的上市公司，近年来并购了二三四五网络技术公司、浙

江格睿、梦想强音文化等不同领域的公司，进军网络、环保、文化等领域。S环

保与Z控股在环保领域有着相似业务，并购S环保会使得企业的产业链更加完善。

（2）环保行业前景光明

Z控股主要从事的是水电设备、核电设备的制造，和环保行业有一定的联系。

我国环保行业的快速发展，前景光明，Z控股集团把握良机，顺势而为，进军环

保行业有利于实现公司多元化的投资策略，并购S环保是一项势在必行的投资。

（3）增强自身盈利能力

Z控股的盈利能力在并